>> 中信證券-貴州茅臺(600519)重大事項點評：看短期提資金效率，放長遠(yuǎn)做優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)布局-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 727KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,李鑫,蔣祎 |
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茅臺設(shè)立百億元產(chǎn)業(yè)基金，將有助于借力投資撬動作用完善業(yè)務(wù)生態(tài)、延伸產(chǎn)業(yè)布局，夯實龍頭地位。從國內(nèi)食品飲料公司看，絕味、新希望等旗下產(chǎn)業(yè)基金均取得較為亮眼表現(xiàn)；從國際龍頭酒企看，百威、帝亞吉歐也均設(shè)有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)孵化小眾品牌、加強(qiáng)上下游粘性。我們認(rèn)為設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金作為茅臺在產(chǎn)業(yè)內(nèi)又一次引領(lǐng)創(chuàng)新之作，有望為其進(jìn)一步打開長期價值空間。短期公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，但估值已回落至過去五年50%以下分位值，強(qiáng)調(diào)茅臺當(dāng)前時間點配置價值，看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能。
▍事項：為提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價值，公司擬作為有限合伙人以自有資金出資參與設(shè)立兩只產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金：“茅臺招華基金”和“茅臺金石基金”。根據(jù)公司公告，兩只基金公司均分別擬首期實繳20億元，認(rèn)繳總規(guī)模為55.1億元；認(rèn)繳制下，三次實繳比例原則為40%、30%、30%。基金投資期為5年，退出期為5年，經(jīng)執(zhí)行事務(wù)合伙人同意可延期1年?；鹜顿Y范圍包括但不限于新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領(lǐng)域的投資機(jī)會。
▍設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金有助于公司深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游，夯實龍頭地位。我們認(rèn)為茅臺在董事長丁雄軍上任后始終保持穩(wěn)步快跑的態(tài)勢，在保持傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，持續(xù)推出i茅臺、茅臺冰激凌、二十四節(jié)氣春系列等各種創(chuàng)新與嘗試，展現(xiàn)了管理層尊重傳統(tǒng)、敢于創(chuàng)新的精神。此次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金我們認(rèn)為再次體現(xiàn)出了立足長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光?？v觀國內(nèi)食品飲料行業(yè)，不乏絕味食品通過深圳網(wǎng)聚進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資、新希望與多家國內(nèi)外機(jī)構(gòu)成立產(chǎn)業(yè)基金布局農(nóng)業(yè)及乳制品產(chǎn)業(yè)鏈、伊利設(shè)立健瓴基金對外投資等案例。從實際效果來看，由于產(chǎn)業(yè)基金背靠上市公司的產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)驗和資源，以及對業(yè)務(wù)本身的深刻理解和把握，往往能夠進(jìn)行更好的投資判斷，市場認(rèn)可度普遍較高。
▍他山之石：海外酒企多設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，孵化小眾品牌&綁定優(yōu)秀上下游公司。作為世界龍頭酒企，百威英博和帝亞吉歐也均有關(guān)聯(lián)的風(fēng)險投資基金。百威：ZXVentures是百威專業(yè)化的孵化器和風(fēng)險投資部門，其投資主要集中在數(shù)字化、精釀啤酒品牌、渠道體驗等方面。ZX已經(jīng)投出包括鵝島啤酒、拳擊貓等品牌，在供應(yīng)鏈上也不乏Leaf Logistics這類行業(yè)頂尖供應(yīng)鏈管理公司的布局。同時，百威的投資還覆蓋AI、區(qū)塊鏈、外賣平臺等新興方向。帝亞吉歐：Distill Ventures是其全權(quán)委托的投資機(jī)構(gòu)，專注于投資小眾品牌并基于帝亞吉歐的資源推行全球化投放，2013年以來已經(jīng)投資了超過35個小眾優(yōu)秀品牌，孵化作用明顯。
▍長期空間進(jìn)一步打開，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前時間點配置價值。我們認(rèn)為茅臺擬參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是開啟長期產(chǎn)業(yè)鏈布局和延伸的信號，為公司長期可持續(xù)發(fā)展、探索新的業(yè)務(wù)增長極奠定了戰(zhàn)略基礎(chǔ)。茅臺作為國內(nèi)頂尖、稀缺的消費品牌，通過投資撬動作用完善業(yè)務(wù)生態(tài)、延伸業(yè)務(wù)布局有望進(jìn)一步打開其長期價值空間。而短期2023年15%增長目標(biāo)高質(zhì)量完成基本無虞，近期批價保持平穩(wěn)、庫存繼續(xù)良性。目前，茅臺估值已低于過去五年50%分位值，強(qiáng)調(diào)公司配置價值。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；新產(chǎn)品低于預(yù)期；投資不及預(yù)期；競爭加劇等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司一季度已以優(yōu)秀的經(jīng)營數(shù)據(jù)彰顯其高質(zhì)量發(fā)展能力，4月以來保持穩(wěn)健態(tài)勢，全年15%的增長目標(biāo)預(yù)計完成無虞。公司在管理團(tuán)隊優(yōu)秀的戰(zhàn)略推進(jìn)下，持續(xù)引領(lǐng)創(chuàng)新提升發(fā)展能力，有望夯實龍頭地位、持續(xù)獲得估值溢價。我們維持公司2023-25年收入預(yù)測為1,468/1,673/1,889億元，同比+15.1%/+14.0%/+12.9%；歸母凈利預(yù)測為733/847/965億元，同比+16.9%/+15.5%/+14.0%，對應(yīng)EPS為58.36/67.40/76.82元。我們堅定看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能，維持“買入”評級。
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