>> 中信證券-領(lǐng)益智造(002600)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：大客戶端份額提升，光伏、汽車業(yè)務(wù)拓展可期-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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2022/23Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收344.85/72.14億元，同比+13.49%/+2.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.96/6.47億元，同比+35.25%/+115.01%。公司是消費(fèi)電子精密件龍頭，縱向垂直整合“材料+精密零組件+組裝”，深度綁定A客戶并不斷新增產(chǎn)品、料號(hào)、份額；橫向延伸拓展汽車、光伏等增量藍(lán)海市場(chǎng)。我們看好公司橫縱向布局帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，23Q1超預(yù)期，全年減值有望大幅收窄，輕裝上陣。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入344.85億元，同比+13.49%；毛利率20.73%，同比+4.40pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；歸母凈利潤(rùn)15.96億元，同比+35.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.94億元，同比+85.68%。經(jīng)營(yíng)層面，公司2022年安卓相關(guān)業(yè)務(wù)導(dǎo)致資產(chǎn)減值達(dá)10.55億元，2023年減值有望大幅收窄，輕裝上陣。營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司2022年精密功能及結(jié)構(gòu)件/充電器/汽車/材料收入分別為241.13/65.44/11.82/10.39億元，占比70%/19%/3%/3%，同比+8.77%/+16.75%/+166.32%/-17.09%。費(fèi)用端來(lái)看：公司2022年銷售費(fèi)用率0.88%，同比-0.16pct；管理費(fèi)用率4.23%，同比+0.27pct；研發(fā)費(fèi)用率6.07%，同比+0.47pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.43%，同比-0.77pcts，主要因本期匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益增加；整體期間費(fèi)用率11.61%，同比-0.19pct，持續(xù)降本增效、改善盈利水平。23Q1：公司收入72.14億元，同比+2.12%，環(huán)比26.50%；毛利率20.49%，同比+3.88pcts，環(huán)比-2.74pcts；歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比+115.01%，環(huán)比+74.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.28億元，同比+80.19%，環(huán)比+343.75%。
▍消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：大客戶手機(jī)料號(hào)持續(xù)提升，積極布局AR/VR增量藍(lán)海。我們測(cè)算，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)中手機(jī)收入占比約70%，且以大客戶為主。我們預(yù)估，目前公司已覆蓋ASP約20美元且供應(yīng)份額約40%，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和垂直整合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增加覆蓋料號(hào)（如模組類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品等）、提升供應(yīng)份額。此外，公司圍繞大客戶布局新品類零部件，積極布局MR等新品，我們測(cè)算單機(jī)價(jià)值量有望達(dá)到70-100美元，并且在后續(xù)產(chǎn)品上亦有研發(fā)推進(jìn)；非A端而言，公司獨(dú)家代工Nreal AR眼鏡，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)件以及整機(jī)組裝的完整產(chǎn)業(yè)布局。
▍新能源業(yè)務(wù)：汽車、光伏業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，打造新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。1）電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)：覆蓋動(dòng)力及儲(chǔ)能，我們預(yù)計(jì)2023年收入有望翻倍。電池結(jié)構(gòu)件是新能源電池的重要構(gòu)成，我們測(cè)算其單位價(jià)值約4000-4500元/GWh，預(yù)計(jì)全球電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)2022-2025年CAGR約28%。目前公司已通過(guò)外延收購(gòu)+多個(gè)投資項(xiàng)目逐步加碼電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，在福建等地區(qū)圍繞著核心客戶產(chǎn)線布局配套建設(shè)四大結(jié)構(gòu)件工廠，并已成功切入國(guó)內(nèi)頭部鋰電客戶供應(yīng)鏈。2）光伏微逆ODM業(yè)務(wù)：布局微型逆變器組裝，配套產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。市場(chǎng)空間方面，我們預(yù)計(jì)至2025年全球微逆市場(chǎng)空間超過(guò)500億元。在光伏領(lǐng)域，2019年公司收購(gòu)賽爾康提升模組器件制造能力，可為客戶提供包括微逆產(chǎn)品在內(nèi)的代工服務(wù)；目前已深度綁定全球微逆龍頭Enphase且成為其最大的ODM代工廠之一。我們測(cè)算公司ODM份額約占Enphase 30%-40%產(chǎn)能。我們看好公司光伏業(yè)務(wù)后續(xù)伴隨核心客戶的全球拓張而成長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求；公司新產(chǎn)品新料號(hào)拓展不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司計(jì)提大額資產(chǎn)減值等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為精密功能及結(jié)構(gòu)件龍頭，垂直整合、橫向擴(kuò)張，成就智能制造一站式平臺(tái)。消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司深耕A客戶業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線、產(chǎn)品料號(hào)持續(xù)豐富，并積極布局折疊屏、AR/VR等新品類；新能源領(lǐng)域，公司積極把握新能源汽車、光伏建設(shè)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，有望受益發(fā)展紅利?？紤]到公司大客戶端份額提升、安卓業(yè)務(wù)減虧等因素，我們上調(diào)公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至22.3/27.4億元（原為20.6/25.8億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.1億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別0.32/0.39/0.44元。參考消費(fèi)電子終端零部件可比公司（立訊精密、比亞迪電子、長(zhǎng)盈精密）2023年Wind一致預(yù)期PE水平約21倍，以及汽車零部件可比公司（科達(dá)利、震裕科技）2023年Wind一致預(yù)期PE水平約27倍，我們基于審慎原則，給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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