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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年?duì)I業(yè)收入115.88億元,同比+231.1%;歸母凈利潤-9.27億元,同比+2.7%;扣非歸母凈利潤-10.02億元,同比+20.7%。其中，22Q4營業(yè)收入29.58億元,同比+ 92.7%，環(huán)比-13.2%;歸母凈利潤-6.49億,同比-21.9%，環(huán)比-445.4%;扣非歸母凈利潤-6.19億元,同比-1.7%，環(huán)比-467.9%。Q4毛利率-2.3%，同比+6.1pct，環(huán)比-9.0pct；費(fèi)用率17.0%，同比-7.0pct，環(huán)比+5.6pct；凈利率-21.9%，同比+12.8pct，環(huán)比-18.4pct。
　　 2023年Q1營業(yè)收入37.35億元,同比+ 144.2%，環(huán)比+26.3%;歸母凈利潤-3.52億,同比- 44.0%，環(huán)比+45.8%;扣非歸母凈利潤-3.65億元,同比-22.8%，環(huán)比+41.0%。Q1毛利率1.9%，同比-4.9pct，環(huán)比+4.2pct；費(fèi)用率10.0%，同比-17.4pct，環(huán)比-7.0pct；凈利率-9.4%，同比+6.6pct，環(huán)比+ 12.5pct。
　　評論：
　　毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正已經(jīng)改善,營業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2022年受部分客戶的產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制未能完全落實(shí)、22Q4低毛利率部分客戶提貨量較低和高毛利客戶提貨量低于預(yù)期的影響。而23Q1隨著收入的高增長，公司毛利率已經(jīng)改善，從2022年開始公司對奔馳大批量供貨，廣汽采購幅度也有提升，隨著公司客戶的不斷上量和規(guī)模化效應(yīng)有望帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　多元發(fā)展核心技術(shù)，研發(fā)碩果累累。公司的核心技術(shù)“鈉離子電池技術(shù)”進(jìn)入集中送樣階段，計(jì)劃2023年在乘用車市場實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。“SPS電池技術(shù)”轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)化，相比于現(xiàn)有技術(shù)，系統(tǒng)體積成組效率提升30%以上，電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)零部件減少30%以上?！?30Wh/kg高能量密度動(dòng)力電池技術(shù)”已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化?！案弑饶芸斐滗囯x子電池技術(shù)”開發(fā)出的產(chǎn)品能量密度、快充能力達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。第一代半固態(tài)電池的量產(chǎn)，產(chǎn)品同時(shí)實(shí)現(xiàn)了高安全、高能量密度、快速充電和長循環(huán)。“動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)技術(shù)”及“800V高電壓動(dòng)力電池快充技術(shù)”均已結(jié)合鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品已開始批量生產(chǎn)。
　　投資建議：受原材料價(jià)格大幅增長，公司盈利能力受到存貨的拖累及電池行業(yè)的競爭加劇影響，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.37/11.57/20.78億元(前值13.23/24.11/-億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為60/23/13倍。參考可比公司估值，給予2024年28xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.6元，下調(diào)為“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、大客戶訂單不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。