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投資要點(diǎn)
　　持續(xù)擴(kuò)張的全球鏈條龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速
　　公司是全球最大的鏈條生產(chǎn)企業(yè)之一，專業(yè)從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈，其中船用錨鏈及海工系泊鏈已獲得美國(guó)船級(jí)社、德國(guó)勞氏船級(jí)社、法國(guó)船級(jí)社、挪威船級(jí)社等多家船級(jí)社認(rèn)證，彰顯全球龍頭地位。1）收入端：2022年公司營(yíng)收15.16億元，2017-2022年CAGR約8%，2023Q1實(shí)現(xiàn)收入4.89億元，同比+38.18%，加速增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端：2022年歸母凈利潤(rùn)為1.49億元，2017-2022年CAGR達(dá)到35%，遠(yuǎn)高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1銷售凈利率分別為2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和12.25%。展望未來，一方面受益于船舶&海工行業(yè)景氣上行，公司收入端增長(zhǎng)有望提速；另一方面受益于溢價(jià)能力提升、原材料價(jià)格回落，我們判斷公司利潤(rùn)端有望加速增長(zhǎng)。
　　傳統(tǒng)主業(yè)處在上行周期，公司基本盤有望持續(xù)擴(kuò)張
　　作為全球鏈條龍頭，公司充分受益于船舶行業(yè)大周期上行&海工行業(yè)高景氣，基本盤有望持續(xù)擴(kuò)張。1）船舶錨鏈：2021年全球船舶新接訂單達(dá)到1.20億載重噸，同比+117%，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期。船舶新接訂單傳導(dǎo)至錨鏈新增訂單約需2年，我們判斷2023年起全球船用錨鏈有望快速放量。若以手持造船訂單計(jì)算，我們中性估算2022年底全球手持造船訂單對(duì)船用錨鏈需求約34.14億元。2）海工系泊鏈：海工景氣度和油價(jià)緊密相關(guān)，油價(jià)高企推動(dòng)海工行業(yè)景氣上行，公司系泊鏈將充分受益于海工行業(yè)景氣上行與深遠(yuǎn)海油氣開發(fā)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2016年公司在全球和國(guó)內(nèi)錨鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額分別高達(dá)65%和78%，并是全球唯二可以提供R6級(jí)系泊鏈的企業(yè)，全球龍頭地位穩(wěn)固，將充分受益行業(yè)景氣上行。
　　漂浮式海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)，系泊鏈增量需求打開成長(zhǎng)空間
　　短期來看，漂浮式海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)，2022年底中電建海南萬寧百萬千瓦漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目正式開工，規(guī)劃總裝機(jī)1GW。中長(zhǎng)期來看，GWEC預(yù)計(jì)2031年全球漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到9.9GW，2020-2031年CAGR高達(dá)78%。系泊鏈?zhǔn)瞧∈斤L(fēng)電的核心增量環(huán)節(jié)，在漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目中成本占比約為10%。受益于漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化突破，我們預(yù)計(jì)2025年全球漂浮式風(fēng)電系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模將達(dá)27.56億元，2031年有望達(dá)到171.27億元，2022-2031年CAGR高達(dá)54.27%。漂浮式風(fēng)電與海工系泊鏈協(xié)同性較強(qiáng)，公司具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已成功中標(biāo)國(guó)內(nèi)大部分示范性漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目，將充分受益漂浮式風(fēng)電0到1突破。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.29、3.04和3.94億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為47、35和27倍?？紤]到公司船舶、海工行業(yè)主業(yè)景氣上行，以及在漂浮式海上風(fēng)電領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：船舶、海工行業(yè)景氣下滑、漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期等。