| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
943KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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4月我國新增社融1.22萬億（預期1.72萬億），較去年同期多增2,729億；新增人民幣貸款7,188億（預期1.14萬億），較去年同期多增649億；M2同比增長12.4%（預期12.6%）。
一、信貸：企業(yè)貸款沖高回落，居民貸款降至新低
4月新增信貸弱于季節(jié)性，僅略好于疫情沖擊下的去年同期，主要受居民端拖累。新增人民幣貸款同比多增649億，但較近五年平均減少4,843億，較往年同期收縮四成。
企業(yè)貸款未能繼續(xù)創(chuàng)新高，既源于信貸投放在一季度前置發(fā)力之后回歸平穩(wěn)，也受經(jīng)濟內(nèi)生修復乏力拖累。4月非金融企業(yè)貸款新增6,839億，同比多增1,055億，環(huán)比少增2.02萬億。其中，中長貸當月新增6,669億，同比多增4,017億；短貸減少1,099億，同比少減849億。從信貸投向看，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)的信貸需求均邊際回落。4月建筑業(yè)景氣度擴張斜率放緩，房地產(chǎn)景氣度再次轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)兩個月同比下降20%以上。由于信貸資源供給較充足，銀行增加票據(jù)貼現(xiàn)以彌補表內(nèi)信貸需求不足，票據(jù)貼現(xiàn)新增1,280億，環(huán)比多增5,967億，國股行半年直貼利率中樞由一季度2.4%下降至2.1%。
居民貸款降至歷史同期新低，結(jié)束連續(xù)兩個月的同比多增，中長貸與短貸均出現(xiàn)凈償還。4月居民貸款減少2,411億，同比多減241億。中長貸方面，受房地產(chǎn)銷售回落和提前還貸的拖累，居民中長貸收縮超千億，為歷史首次。4月地產(chǎn)銷售明顯放緩，30大中城市商品房成交面積同比增速回落16.7pct至28.4%，環(huán)比下降23.2%，導致中長貸同比多減842億。短貸方面，居民短貸減少1,255億，盡管較去年少減601億，但仍顯示居民消費信心亟待提振。五一期間居民文旅出行“人多錢少”，相較2019年同期出行人次增長兩成，但人均消費減少一成。
二、社融：信貸走弱拖累社融低于預期
4月新增社融1.22萬億，低于市場預期（1.72萬億），較近五年平均減少7,383億，社融存量同比增速持平于10.0%。從結(jié)構上看，非標融資是社融同比多增的首要貢獻項，表內(nèi)信貸和企業(yè)債券為拖累項。
一是非標融資各項均同比改善。非標融資當月減少1,145億，同比少減2,029億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1,347億，同比少減1,210億；信托貸款新增119億，主要流向房地產(chǎn)和基建領域，同比多增734億；委托貸款增加83億，同比多增85億。
二是新增專項債發(fā)行維持高位，國債凈融資同比少增但地方一般債凈融資形成補充。4月新增政府債融資4,548億，同比多增636億，環(huán)比少增1,474億。
三是當前企業(yè)債利率高于去年同期，較表內(nèi)貸款性價比不高，企業(yè)債券融資仍處低位。4月企業(yè)債券融資新增2,843億，同比少增809億，環(huán)比少增445億。
三、貨幣：M2增速小幅回落
居民存款超預期減少，使得M2同比增速下降0.3pct至12.4%。4月多家銀行下調(diào)存款利率，同時資本市場尤其是債券市場走強，帶動居民存款部分向理財?shù)冉鹑谕顿Y回流，疊加提前還款，導致居民存款減少居民存款減少1.2萬億，同比多減4,968億；企業(yè)存款減少1,408億，同比多減198億；非銀金融機構存款新增2,912億，同比少增3,804億。此外，受4月稅期擾動和財政前置發(fā)力影響，財政存款新增5,028億，同比多增4,618億，小幅拖累M2。
廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）小幅收窄0.3pct至2.4pct，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”延續(xù)。私人部門活力不足，導致金融資源冗余在銀行間市場，加之貨幣政策穩(wěn)健適度，市場流動性保持充裕。企業(yè)部門資金使用效能不高，M2-M1剪刀差處在高位。企業(yè)預期疲弱限制投資需求，但信貸供給充足、利率不斷下調(diào)，導致企業(yè)融資后減持現(xiàn)金，轉(zhuǎn)入定期存款或理財。4月M2-M1剪刀差為7.1%，高于近五年均值2.9pct。
四、債市影響：債券收益率陡峭下行
4月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率陡峭化下行。自4月下旬以來，債券市場交易轉(zhuǎn)向經(jīng)濟“弱”修復，收益率水平快速下行，10年期國債由2.85%下探至2.70%，基本回到去年理財產(chǎn)品贖回沖擊前水平。流動性方面，5月以來銀行市場資金面維持寬松格局帶動短端收益率持續(xù)下行，其中DR001及DR007圍繞1.20%和1.80%小幅震蕩，均較4月中樞下行20bps。同業(yè)存單及短債方面，1年期同業(yè)存單利率由4月2.62%下行至2.42%，與貨幣市場短端利率等幅下行；1年期和3年期國開債收益率較4月高點下行16-18bps至2.26%和2.52%。
從市場預期看上，債券市場對于社融與貸款總量轉(zhuǎn)弱、貸款投放邊際放緩的預期已較為充分并對此定價。中長期看，經(jīng)濟整體弱復蘇格局、內(nèi)生動力仍不足，債券市場上行空間有限；但短期看，現(xiàn)階段市場利多出盡，10年期國債在降至2.70%后的繼續(xù)下探仍存在一定阻力，后續(xù)需密切關注銀行存款自律上限下調(diào)的影響及銀行市場流動性走向。
五、前瞻：經(jīng)濟擴張內(nèi)生機制仍需修復
總體而言，一季度“開門紅”過后，4月金融數(shù)據(jù)受需求不足拖累，金融與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分化出現(xiàn)向下收斂。企業(yè)端，一季度房地產(chǎn)和基建投資的信貸需求或源自保交樓貸款和財政政策發(fā)力，4月信貸供需兩端驅(qū)動力均有所下行。居民端，高頻
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