>> 浙商證券-騰訊控股(00700.HK)Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：收入超預(yù)期反映春節(jié)游戲流水被低估，凈利受所得稅一次性影響-230519
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2023/5/20 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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投資要點(diǎn)
公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1500億元，同比增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比上升3.5%，高于彭博一致預(yù)期2.5%。主要源于增值服務(wù)收入超預(yù)期，進(jìn)一步的，主要是春節(jié)期間《王者榮耀》流水超預(yù)期，另金科企服收入也有所超預(yù)期。公司23Q1實(shí)現(xiàn)NonIFRS凈利潤(rùn)325億，同比增長(zhǎng)27.4%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%，低于一致預(yù)期0.6%。Non-IFRS凈利潤(rùn)率21.7%，同比增長(zhǎng)2.8pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.2pct，低于一致預(yù)期0.7pct。凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率低于一致預(yù)期主要源于稅收支出超預(yù)期（有效稅率達(dá)30.3%，超一致預(yù)期14.5pct），此為預(yù)提所得稅撥備增加及海外附屬公司相關(guān)遞延所得稅的一次性調(diào)整所致。
整體運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，視頻號(hào)增長(zhǎng)強(qiáng)勁
截至3月31日，微信的MAU達(dá)13.2億，同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于一致預(yù)期0.1%，QQ的MAU達(dá)5.97億，同比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%，高于一致預(yù)期5.7%，源于內(nèi)容和產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。
視頻號(hào)仍處于快速迭代，高速增長(zhǎng)的階段。消費(fèi)數(shù)據(jù)方面，用戶使用時(shí)長(zhǎng)及播放量均迅速上升；創(chuàng)作者生態(tài)方面，日活躍創(chuàng)作者數(shù)及日均視頻上傳量是去年同期的兩倍以上，萬(wàn)粉創(chuàng)作者數(shù)是去年同期的三倍以上；商業(yè)化方面，帶貨的基礎(chǔ)設(shè)施有序補(bǔ)全，支撐ECPM等指標(biāo)提升。
存量游戲商業(yè)化驅(qū)動(dòng)收入超預(yù)期，社交網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部表現(xiàn)不一
增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入793億元，同比增長(zhǎng)9.1%，環(huán)比增長(zhǎng)12.7%，高于彭博一致預(yù)期6.4%。毛利率53.9%，同比上升3.4pct，環(huán)比上升4.1pct，高于彭博一致預(yù)期1.9pct，主要來(lái)自于《王者榮耀》等高毛利游戲占比提升。其中：游戲收入（不含社交）483億元，同比增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，高于彭博一致預(yù)期6.7%。
按照運(yùn)行區(qū)域劃分：
1）國(guó)內(nèi)：本土市場(chǎng)游戲收入351億元，同比增長(zhǎng)6.4%，環(huán)比增長(zhǎng)25.8%。獲益于存量產(chǎn)品《王者榮耀》、《金鏟鏟之戰(zhàn)》、《DNF》、《穿越火線手游》內(nèi)容和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)更新，及年初新品《暗區(qū)突圍》帶來(lái)的增量收入。
2）海外：國(guó)際市場(chǎng)游戲收入132億元，同比增長(zhǎng)24.5%，環(huán)比下降5.0%。排除匯率影響后增幅為18%。源于頭部游戲《VALORANT》發(fā)揮穩(wěn)定，新游《勝利女神：妮姬》與《Ttripe Match 3D》表現(xiàn)強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)增收。
社交網(wǎng)絡(luò)收入310億元，同比增長(zhǎng)6.5%，環(huán)比增長(zhǎng)26.9%，高于彭博一致預(yù)期5.0%，主要源于音樂(lè)業(yè)務(wù)升級(jí)收聽(tīng)體驗(yàn)并加強(qiáng)了與唱片公司和藝人的合作帶動(dòng)，但部分被長(zhǎng)視頻業(yè)務(wù)內(nèi)容排播延期所抵消。
我們測(cè)算，23Q2游戲收入同比增長(zhǎng)9.5%，主要由遞延收入超預(yù)期貢獻(xiàn)。Q1遞延收入增加149.6億元（去年同期增加91.2億元），主要源于春節(jié)期間《王者榮耀》商業(yè)化力度超預(yù)期提升。預(yù)計(jì)Q2新游處于口碑發(fā)酵和收入爬坡中，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《黎明覺(jué)醒》2月23日上線后首周維持在ios游戲暢銷榜排名TOP10，3月位于10-30位左右區(qū)間內(nèi)，4月位于15-50左右區(qū)間內(nèi)，《合金彈頭》4月18日首周上線后維持在ios游戲暢銷榜排名TOP10。此外，已獲取版號(hào)的《無(wú)畏契約》、《命運(yùn)方舟》等有望把握暑期窗口逐步上線，貢獻(xiàn)增量收入。
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響投放意愿，廣告收入修復(fù)受拖累
網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入210億元，同比增長(zhǎng)16.5%，環(huán)比下降15.0%，低于彭博一致預(yù)期1.8%。毛利率41.7%，同比上升5.0pct，環(huán)比下降2.6pct，毛利率低于彭博一致預(yù)期1.4pct。網(wǎng)絡(luò)廣告收入低于預(yù)期主要源于受宏觀影響整體修復(fù)力度和節(jié)奏低于預(yù)期。較高的同比增速來(lái)自消費(fèi)復(fù)蘇疊加基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化放大效益，廣告主投放意愿增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)視頻號(hào)和小程序廣告增收，及移動(dòng)廣告聯(lián)盟的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)，23Q2廣告收入同比增長(zhǎng)26.1%，主要源于：1）外部宏觀環(huán)境持續(xù)回暖，2）內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率不斷優(yōu)化（4月上新創(chuàng)作者分成計(jì)劃支持通過(guò)在評(píng)論區(qū)展示廣告內(nèi)容獲取廣告收入，混元AI大模型加入推薦提高推薦精準(zhǔn)度和轉(zhuǎn)化率）。受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，Q1廣告主投放意愿修復(fù)略有延遲，我們預(yù)計(jì)Q2可加快修復(fù)態(tài)勢(shì)，且預(yù)期整個(gè)修復(fù)進(jìn)程中，確定性高的效果廣告先行，媒體廣告將在Q2及后續(xù)季度發(fā)力。
金科受益于消費(fèi)反彈，云服務(wù)助力企服實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入487億元，同比增長(zhǎng)13.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，低于彭博一致預(yù)期6.0%，毛利率34.5%，同比上升2.9pct，環(huán)比上升0.9pct，高于一致預(yù)期1.7pct。收入高于預(yù)期的主要原因在于：1）線下商業(yè)支付增長(zhǎng)高于預(yù)期，疊加視頻號(hào)直播電商的收入增加。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，1/2/3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增速分別為0.31%/0.67%/0.15%，消費(fèi)反彈支撐商業(yè)支付活動(dòng)恢復(fù)；2）企服業(yè)務(wù)調(diào)整后重回增長(zhǎng)進(jìn)程快于預(yù)期，收入于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)增速同比轉(zhuǎn)正，主要得益于云服務(wù)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，拉動(dòng)銷售額，及視頻號(hào)直播帶貨交易相關(guān)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)首次創(chuàng)收。
我們預(yù)計(jì)，23Q2金科企服整體同比增長(zhǎng)約24.0%。23年金科企服業(yè)務(wù)在經(jīng)歷調(diào)整后，1）支付業(yè)務(wù)將大幅受益于宏觀景氣度復(fù)蘇；2）監(jiān)管邊際寬松釋放消費(fèi)、理財(cái)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)勢(shì)能；3）SaaS類項(xiàng)目加速商業(yè)化；4）大模型浪潮帶來(lái)云計(jì)算需求增量。
降本增效效果顯著，費(fèi)用率降幅超預(yù)期
公司營(yíng)業(yè)成本
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