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營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)端增速慢于收入端。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.69億元（+30.46%），歸母凈利潤(rùn)8.47億元（+2.27%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.80億元（+2.56%）；2022Q4營(yíng)收16.52億元（+26.12%），歸母凈利潤(rùn)2.42億元（-10.20%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.13億元（-14.56%）；2023Q1營(yíng)收14.23億元（+14.99%），歸母凈利潤(rùn)2.31億元（+9.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元（+13.85%）。2022年及2023Q1公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速慢于收入端。
　　毛利率、凈利率有所下滑。公司2022年及2023Q1毛利率為39.05%（-7.06pp）、38.45%（-1.83pp），凈利率為15.48%（-4.27pp）、16.24%（-0.85pp），利潤(rùn)端承壓，主要系：1）國(guó)際供應(yīng)鏈緊張，原材料價(jià)格上漲；2）公司在研發(fā)、管理、銷售、制造、服務(wù)各環(huán)節(jié)同步進(jìn)行人員補(bǔ)強(qiáng)和儲(chǔ)備，用工成本及各類費(fèi)用相應(yīng)增加；3）受外部環(huán)境影響，海外產(chǎn)品交付有延遲，高毛利的國(guó)際業(yè)務(wù)占比下滑拉低整體毛利率。
　　核心業(yè)務(wù)注射劑單機(jī)及系統(tǒng)表現(xiàn)亮眼。2022年除醫(yī)療裝備與耗材營(yíng)收下滑，其余8大業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中注射劑單機(jī)及系統(tǒng)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入22.68億元，同比增長(zhǎng)64.19%，營(yíng)收占比超四成，作為公司的核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，有望帶動(dòng)前端生物工程板塊客戶的拓展，并為公司進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)提供具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。
　　短期海外業(yè)務(wù)占比下滑，長(zhǎng)期國(guó)際化步履不停。2022年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收10.49億元（+0.93%），占總營(yíng)收19.18%（-5.61pp），受外部環(huán)境影響，海外業(yè)務(wù)交付有所延遲，營(yíng)收占比有所下滑。公司堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，自1999年開(kāi)始產(chǎn)品海外出口，并陸續(xù)設(shè)立海外子公司加強(qiáng)本土化營(yíng)銷及服務(wù)，海外客戶數(shù)量和覆蓋地區(qū)逐步擴(kuò)大，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際業(yè)務(wù)占比有望不斷提升，并帶動(dòng)公司毛利率穩(wěn)步向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，新增訂單不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)
　　投資建議：注射劑板塊表現(xiàn)亮眼，國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”。
　　公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速放緩，考慮成本端壓力，下調(diào)2023/2024年盈利預(yù)測(cè)、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)10.61/13.47/16.93億元，同比增速25.36%/26.95%/25.63%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE =17/14/11x。隨著外部環(huán)境趨穩(wěn)，國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)深化，有望帶動(dòng)公司穩(wěn)步向好發(fā)展，維持“買(mǎi)入”。