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概覽：亞馬遜2023Q1整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，但云業(yè)務(wù)2023Q2展望偏弱。①整體：2023Q1亞馬遜實(shí)現(xiàn)了營收1274億美元，同比增長9%，毛利率42.6%，營業(yè)利潤48億美元（同比+30%，OPM3.7%），凈利潤32億美元（上年同期為凈虧損38億美元），扭虧為盈。②分業(yè)務(wù)看:零售版塊,線上自營零售收入511億美元（同比持平），線下零售收入49億美元（同比+7%），第三方賣家服務(wù)收入298億美元（同比+18%），訂閱服務(wù)收入97億美元（同比+15%），廣告收入95億美元（同比+21%）。云業(yè)務(wù)版塊，AWS云業(yè)務(wù)收入214億元（同比+16%），但公司預(yù)計(jì)4月AWS收入增速環(huán)比下降約5%，低于彭博一致預(yù)期。③業(yè)績指引：公司預(yù)計(jì)Q2收入1270-1330億美元（同比增長5%-10%)，經(jīng)營利潤為20-55億美元。
　　業(yè)務(wù)重點(diǎn)：①零售業(yè)務(wù)逐步走出后疫情時(shí)代的負(fù)面影響，利潤率修復(fù)。本季度北美部分銷售額769億美元（同比+11%），營業(yè)利潤9億美元（OPM 1.2%），環(huán)比轉(zhuǎn)正。國際分部銷售額291億美元（同比+1%），增速轉(zhuǎn)正，營業(yè)利潤-12.5億美元（OPM -4.3%），虧損收窄。大幅裁員、優(yōu)化物流配送效率、關(guān)閉線下實(shí)體店等多種舉措，公司在降本提效后零售板塊利潤改善明顯。②云業(yè)務(wù)增長盈利符合預(yù)期，但指引增速放緩，關(guān)注后續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏及AI產(chǎn)品進(jìn)展。本季度云收入同比+16%，經(jīng)營利潤51.2億美元，營業(yè)利潤率維持在24.0%，但公司預(yù)計(jì)4月AWS收入增速環(huán)比下降約5pcts，低于彭博一致預(yù)期，我們認(rèn)為短期更多受宏觀和IT支出放緩周期影響，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注周期復(fù)蘇與AI云需求相關(guān)落地進(jìn)展。
　　公司情況：亞馬遜是全球電商零售和云服務(wù)巨頭，壁壘與格局穩(wěn)固，數(shù)字化長期潛力空間值的關(guān)注。①憑借長期的基礎(chǔ)設(shè)施投入，公司電商零售業(yè)務(wù)壁壘深厚，經(jīng)歷了疫情擴(kuò)張后，通過降本增效重回利潤增長。云服務(wù)方面，公司技術(shù)積累深厚，行業(yè)份額領(lǐng)先，長期空間值的期待。②AI方面，公司在芯片、云服務(wù)方案、應(yīng)用等領(lǐng)域已開展業(yè)務(wù)布局，AI變革有望提升公司電商與云業(yè)務(wù)的效率與商業(yè)價(jià)值，助力產(chǎn)品創(chuàng)新，打開長期成長空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入5595/6204/6913億美元，EBITDAmargin 12%/15%/16%，考慮公司良好的壁壘與長期空間，給予目標(biāo)價(jià)135-140美元，對(duì)應(yīng)2023年EV/EBITDA 24-25x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；IT支出放緩；云與AI競(jìng)爭加劇；電商競(jìng)爭加?。槐O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期