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能源+環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)的設(shè)備制造運(yùn)營商，火電靈活性改造和綠電制氫突破在即。華光環(huán)能成立于1958年，通過多年時(shí)間的發(fā)展和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，利用公司在鍋爐生產(chǎn)制造的領(lǐng)先優(yōu)勢，通過裝備制造+工程服務(wù)+運(yùn)營管理的一體化服務(wù)體系實(shí)現(xiàn)能源和環(huán)保兩大領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局火電靈活性改造和綠電制氫兩大板塊并有望于2023年實(shí)現(xiàn)突破。公司預(yù)計(jì)2023年合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)銷售收入105億元，利潤總額11.2億元。
　　火電靈活性改造市場起量蓄勢待發(fā)，公司技術(shù)領(lǐng)先客戶資源豐富規(guī)模放量可期。系統(tǒng)能否在高比例波動(dòng)可再生能源的情況下靈活運(yùn)行，是電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的核心，而火電靈活性改造憑借其改造成本較低、調(diào)節(jié)方向靈活、長時(shí)調(diào)節(jié)時(shí)間尺度較好的優(yōu)勢將成為“十四五”和“十五五”期間提升電網(wǎng)供給靈活性的最核心手段。在此背景下國家持續(xù)出臺(tái)政策推進(jìn)火電靈活性改造規(guī)模提升，預(yù)計(jì)“十四五”完成2億千瓦存量煤電機(jī)組靈活性改造，市場總投資額有望達(dá)90~280億元。公司煤粉預(yù)熱燃燒技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，憑借存量發(fā)電企業(yè)客戶的規(guī)模優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的交鑰匙工程能力、以及新技術(shù)在自身存量電站應(yīng)用的及時(shí)優(yōu)化和示范效應(yīng)等優(yōu)勢，我們看好公司煤粉預(yù)熱技術(shù)應(yīng)用規(guī)模在“十四五”期間穩(wěn)步提升。
　　綠電制氫空間廣闊，攜手大連理工下線堿性電解槽實(shí)現(xiàn)突破。
　　碳中和背景下氫能是全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和能源安全保障的重要一環(huán)，隨著新能源發(fā)電成本的持續(xù)下降，綠電制氫的零碳排放和成本優(yōu)勢將使其在未來成為最重要的制氫方式。短期電解槽需求在國內(nèi)需求刺激下快速放量（2023Q1電解槽招標(biāo)量達(dá)452MW，已超過2021年全年出貨量），中長期全球維度的氫能需求和相關(guān)電解槽設(shè)備需求將維持高增（ETC預(yù)測2050年全球氫能需求達(dá)10億噸）。公司在傳統(tǒng)鍋爐裝備制造中具備豐富經(jīng)驗(yàn)，在此技術(shù)上攜手大連理工正式下線彼時(shí)國內(nèi)首創(chuàng)最大單體電解水制氫設(shè)備；該設(shè)備的產(chǎn)氫量、產(chǎn)氫壓力、單位能耗等參數(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，有望在行業(yè)高速發(fā)展之際獲得市場認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測公司2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.05/11.59/13.58億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96/1.23/1.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 12倍。在“十四五”國家持續(xù)加大新能源裝機(jī)和火電裝機(jī)建設(shè)背景下，公司節(jié)能發(fā)電設(shè)備、火電靈活性改造業(yè)務(wù)以及光伏電站EPC建設(shè)及運(yùn)營業(yè)務(wù)均有望實(shí)現(xiàn)快速增長；此外，公司前瞻性布局堿性電解槽設(shè)備制造銷售，在國內(nèi)及海外綠氫需求提升背景下有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。綜合考慮給予公司2023年合理估值（PE）15倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.38元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電及光伏電站建設(shè)不及預(yù)期；堿性電解槽訂單簽訂及銷售不及預(yù)期；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)