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公司營(yíng)收維持高增，2023Q1業(yè)績(jī)略好于市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收630.34億元，同比增長(zhǎng)78.48%；歸母凈利潤(rùn)39.1億元，同比增長(zhǎng)0.32%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.1億元，同比增加44.64%，環(huán)比增長(zhǎng)33.43%；歸母凈利潤(rùn)10.24億元，同比下降15.1%，環(huán)比增長(zhǎng)13.52%，略好于市場(chǎng)預(yù)期。
　　前驅(qū)體2022年出貨近10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年前驅(qū)體出貨18-20萬(wàn)噸，市占率快速提升。公司2022年前驅(qū)體出貨9.9萬(wàn)噸（含內(nèi)部自供），同比增長(zhǎng)64%，我們預(yù)計(jì)公司2023年前驅(qū)體有望出貨18-20萬(wàn)噸，同比接近翻倍增長(zhǎng)，其中Q1出貨2-3萬(wàn)噸，同增50%+，后續(xù)隨著公司此前簽訂供貨協(xié)議的訂單需求逐步釋放，市占率有望進(jìn)一步提升。盈利方面，公司2022年前驅(qū)體業(yè)務(wù)毛利率20.60%，對(duì)應(yīng)單噸毛利2.1萬(wàn)元，隨著23年鎳冶煉自供比例提升，預(yù)計(jì)前驅(qū)體業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)中有升。
　　三元正極2022年出貨9萬(wàn)噸，高鎳占比快速提升。公司2022年正極材料出貨9.03萬(wàn)噸，其中三元正極出貨8.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)69%，高鎳三元出貨6.64萬(wàn)噸，占比83%，其中9系以上超高鎳出貨3.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1005%；2023Q1出貨2萬(wàn)噸以上，同增10%+，我們預(yù)計(jì)2023年正極出貨12萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)30%以上。盈利方面，2022年天津巴莫凈利潤(rùn)14.53億元，對(duì)應(yīng)正極單噸利潤(rùn)1.6萬(wàn)元左右，公司持股37%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.4億元，我們預(yù)計(jì)2023年正極單噸利潤(rùn)逐步回歸正常。
　　鎳冶煉項(xiàng)目放量，我們預(yù)計(jì)2023年權(quán)益出貨8萬(wàn)噸，利潤(rùn)增量明顯。公司2022年鎳產(chǎn)品出貨6.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)312%，鎳中間品收入27億元，起量明顯。華科4.5萬(wàn)噸火法項(xiàng)目22年11月開(kāi)始產(chǎn)出高冰鎳，23Q1末基本達(dá)產(chǎn)，華飛12萬(wàn)噸預(yù)計(jì)5-8月陸續(xù)投料，我們預(yù)計(jì)2023年鎳冶煉出貨有望達(dá)12-14萬(wàn)金噸（權(quán)益8萬(wàn)金噸左右），利潤(rùn)增量明顯。
　　鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)2023年出貨2萬(wàn)噸以上。2022年公司鋰產(chǎn)品開(kāi)始貢獻(xiàn)13.5億收入，毛利率高達(dá)46%，公司津巴布韋Arcadia鋰礦項(xiàng)目3月底投料并產(chǎn)出鋰精礦，廣西年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)5-6月試產(chǎn)，23年下半年預(yù)計(jì)出貨2萬(wàn)噸以上精礦，全成本不超過(guò)10萬(wàn)元，在當(dāng)前鋰價(jià)下仍具備盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2023Q1單噸利潤(rùn)下滑，我們下修公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至66/86/112億元（原預(yù)期23-24年為81/121億元），同比增長(zhǎng)69%/30%/31%，對(duì)應(yīng)PE為12x/10x/7x，考慮公司一體化優(yōu)勢(shì)顯著，給予2023年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期。