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簡(jiǎn)要：公司為光伏+半導(dǎo)體硅片設(shè)備龍頭，向光伏耗材、碳化硅材料等領(lǐng)域延伸，空間打開(kāi)。本篇報(bào)告將核心從公司的坩堝業(yè)務(wù)進(jìn)行展開(kāi)，預(yù)計(jì)光伏坩堝為公司2023年最大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　光伏坩堝行業(yè)：市場(chǎng)空間加速上行，競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部集中
　　1）石英坩堝：光伏拉晶環(huán)節(jié)的關(guān)鍵部件，具強(qiáng)耗材屬性，受益技術(shù)迭代。石英坩堝對(duì)單晶硅質(zhì)量影響尤為顯著，且具備較強(qiáng)的消耗品屬性特征，2021年坩堝使用小時(shí)約350小時(shí)（據(jù)歐晶科技）。未來(lái)隨著N型+大尺寸硅片的加速滲透，石英坩堝的單位需求量有望進(jìn)一步提高。
　　2）供需格局：上游石英砂緊缺、下游拉晶需求大，供需剪刀差形成錯(cuò)配。上游供給：擁有高品質(zhì)內(nèi)層沙的美國(guó)西比科、挪威天闊石2家壟斷，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、產(chǎn)能彈性有限。下游需求：?jiǎn)尉Ч钄U(kuò)產(chǎn)周期短、產(chǎn)能彈性大，需求隨著下游新增裝機(jī)量快速提升，帶來(lái)供需錯(cuò)配易形成。
　　3）競(jìng)爭(zhēng)格局：有望頭部集中，石英砂保障+綁定下游大客戶為核心競(jìng)爭(zhēng)力。行業(yè)格局整體分散，其中晶盛、歐晶龍頭領(lǐng)先。預(yù)計(jì)本輪石英砂緊缺背景下、龍頭坩堝廠綁定下游龍頭客戶，帶來(lái)坩堝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步集中。
　　4）市場(chǎng)空間：行業(yè)高景氣；預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間達(dá)459億元。預(yù)計(jì)供給緊缺背景下、坩堝漲價(jià)空間大。預(yù)計(jì)2022-2025年光伏坩堝市場(chǎng)空間有望從42億元提升至459億元，CAGR=122%。
　　晶盛機(jī)電：光伏坩堝龍頭；邁向長(zhǎng)晶設(shè)備+耗材一體化供應(yīng)商
　　1）光伏坩堝：公司據(jù)龍頭地位，加速擴(kuò)產(chǎn)、受益行業(yè)高景氣。目前公司已成為國(guó)內(nèi)石英坩堝龍頭供應(yīng)商（子公司浙江美晶、公司控股58%）。短期：公司計(jì)劃2023年材料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售突破50億元（含稅，2022年僅14.6億元），我們預(yù)計(jì)光伏坩堝將為主要貢獻(xiàn)組成。中期：隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)張、疊加坩堝價(jià)格的上漲潛力，公司光伏坩堝具備百億級(jí)收入貢獻(xiàn)潛力。長(zhǎng)期：公司有望同時(shí)向半導(dǎo)體坩堝領(lǐng)域延伸，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。
　　2）協(xié)同效應(yīng)：泛半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備+耗材一體化布局，鑄就商業(yè)模式高壁壘。公司為國(guó)內(nèi)光伏+半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備、石英坩堝龍頭，在研發(fā)、銷(xiāo)售端已形成正循環(huán)反饋，商業(yè)模式具高壁壘。同時(shí)，未來(lái)半導(dǎo)體市場(chǎng)潛力大、公司成長(zhǎng)空間將持續(xù)打開(kāi)。
　　投資建議：看好公司在光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、碳化硅領(lǐng)域未來(lái)5年業(yè)績(jī)接力放量
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為47.5/58.3/70.3億元，同比增長(zhǎng)63%/23%/21%,對(duì)應(yīng)PE 20/16/14倍（預(yù)計(jì)光伏坩堝將成為公司近年業(yè)績(jī)最大增長(zhǎng)點(diǎn)），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏硅片產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；分拆上市帶來(lái)控股比例下滑風(fēng)險(xiǎn)；坩堝產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。