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投資摘要：
　　每周一談：生豬供給充足豬價(jià)繼續(xù)下探價(jià)格回暖有賴(lài)外部因素
　　豬價(jià)重回下跌趨勢(shì)，低位持續(xù)徘徊。4月中旬，在養(yǎng)殖端對(duì)五一節(jié)假日消費(fèi)提振的預(yù)期之下，豬價(jià)出現(xiàn)短期的小幅拉升，從4月中旬的13.8元/kg提升至15.12元/kg，漲幅約9%。而進(jìn)入5月份，即使在收儲(chǔ)消息的刺激之下，生豬價(jià)格依然持續(xù)回落，一度跌破14元/kg。有別于今年2月份市場(chǎng)對(duì)于收儲(chǔ)信息的反應(yīng)，當(dāng)前，在供給充足的行業(yè)共識(shí)之下，市場(chǎng)對(duì)短期外部刺激鈍化，重現(xiàn)實(shí)而輕預(yù)期。
　　出欄體重并非影響當(dāng)前豬肉供給的主要因素，持續(xù)增長(zhǎng)的出欄數(shù)量是造成豬價(jià)低迷的核心。
　　生豬出欄體重已達(dá)到非瘟后低位。今年以來(lái)，白條宰后均重持續(xù)下行，商品豬出欄體重在2月-3月短暫上行后，又呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，目前生豬體重已經(jīng)接近近3年來(lái)的低位。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至5月19日，商品豬出欄均重122.16kg，位于2020年初以來(lái)的10%分位數(shù)，宰后均重89.35kg，位于11%分位數(shù)。
　　出欄量數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)屢創(chuàng)新高。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)樣本統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)商品豬出欄量逐月提升，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)13%。上市公司方面，2023年1-4月，11家上市公司累計(jì)出欄量3975萬(wàn)頭，累計(jì)同比增長(zhǎng)11%；4月份出欄量合計(jì)1177萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。
　　前期擴(kuò)產(chǎn)+生產(chǎn)效率提升造成當(dāng)前出欄高增局面。從2022年5月至2022年12月，生豬產(chǎn)能處于擴(kuò)張區(qū)間，能繁母豬存欄累計(jì)增幅5%。此外，母豬結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，二元母豬占比從22年初的84.7%提升至當(dāng)前的92.7%，增幅8pct，整體生產(chǎn)效率顯著提升。
　　二三季度供給壓力仍然較大，體重下降空間不大，出欄增長(zhǎng)趨勢(shì)難改。
　　我們認(rèn)為，出欄體重仍有可能下降，但大幅下降的可能性較小。其一，當(dāng)前各體重生豬存欄結(jié)構(gòu)中，140kg以上的大豬占比已經(jīng)非常低，繼續(xù)壓降均重的空間有限；其二，標(biāo)豬提前出欄的影響程度有限，在不出現(xiàn)嚴(yán)重疫情影響，或現(xiàn)金流極其緊張的情況下，標(biāo)豬出欄體重波動(dòng)幅度不會(huì)特別大。
　　出欄增長(zhǎng)趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)。從當(dāng)前各體重生豬存欄可見(jiàn)，除了140kg以上大肥豬存欄下行，其余體重段存欄都在持續(xù)提升，意味著未來(lái)幾個(gè)月的供給將會(huì)逐月增加，理論上供給上行至少持續(xù)到今年10月份，這也證實(shí)了年初非瘟疫情的影響程度相對(duì)有限。
　　綜上我們認(rèn)為，本輪周期的上行拐點(diǎn)或在今年四季度。Q2、Q3豬價(jià)都難以得到實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)，此間，官方收儲(chǔ)、端午假期消費(fèi)、二次育肥等因素均可能會(huì)對(duì)豬價(jià)帶來(lái)短期的提振。但生豬產(chǎn)能進(jìn)入去化通道，反轉(zhuǎn)預(yù)期已現(xiàn)，養(yǎng)殖板塊迎來(lái)配置時(shí)機(jī)。
　　投資策略：
　　生豬養(yǎng)殖：能繁母豬存欄已轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)低價(jià)下，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能周期，生豬養(yǎng)殖企業(yè)估值性?xún)r(jià)比凸顯。建議積極布局資本結(jié)構(gòu)合理、現(xiàn)金流安全、成長(zhǎng)性卓越的企業(yè)，關(guān)注巨星農(nóng)牧、新五豐、溫氏股份、牧原股份、天康生物、華統(tǒng)股份。
　　肉雞養(yǎng)殖：供應(yīng)下行周期到來(lái)，行業(yè)迎來(lái)上行。建議關(guān)注擁有白羽雞自主種源的圣農(nóng)發(fā)展，父母代雞苗企業(yè)益生股份，商品代雞苗企業(yè)民和股份。
　　動(dòng)保板塊：建議關(guān)注非強(qiáng)免疫苗龍頭科前生物、大型國(guó)企獸藥龍頭中牧股份、寵物渠道建設(shè)較好的瑞普生物，關(guān)注行業(yè)領(lǐng)先公司生物股份、普萊柯、獸用化藥龍頭回盛生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)