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本周社服零售投資觀點(diǎn)：2022年4月社零數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“同比表現(xiàn)持續(xù)改善，復(fù)合增速環(huán)比減緩”。主要受線(xiàn)下客流修復(fù)和低基數(shù)影響，餐飲消費(fèi)表現(xiàn)明顯優(yōu)于商品零售，4月餐飲收入/商品零售收入同比增速分別為43.80%、15.90%。后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策端持續(xù)發(fā)力，居民可支配收入增加帶動(dòng)消費(fèi)信心增強(qiáng)、支付意愿提升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)可持續(xù)性復(fù)蘇有望得到進(jìn)一步驗(yàn)證。當(dāng)前多數(shù)頭部標(biāo)的處于歷史估值偏低的位置，建議重點(diǎn)關(guān)注社服零售板塊。
　　線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)疊加低基數(shù)影響，4月社零數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)：同比持續(xù)改善，復(fù)合增速環(huán)比減緩。2023年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額34910億元，同比增長(zhǎng)18.40%，增速較3月增加7.80pcts。2021-2023年，社零年復(fù)合增長(zhǎng)2.62%，環(huán)比3月下滑0.67pcts。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售總額13228億元，同比增長(zhǎng)19.00%，兩年期復(fù)合增速2.49%，環(huán)比下滑3.73pcts。從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，4月CPI同比增加0.10%，同比漲幅較3月回落0.60pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)社零恢復(fù)快于鄉(xiāng)村。2023年4月，城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社會(huì)消費(fèi)品同比增速18.60%、17.30%，增速相較3月增加7.9pcts、7.3pcts。分渠道看，線(xiàn)上實(shí)物商品保持高增長(zhǎng)。2023年4月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)22.27%，增速較3月提升5.69pcts。4月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額滲透率為26.72%，前值為27.36%。
　　分品類(lèi)看，餐飲恢復(fù)增速領(lǐng)先于商品零售行業(yè)。2023年4月，餐飲/限額以上餐飲收入同比增速為43.80%、44.60%，商品零售/限額以上商品零售收入同比增速為15.90%、17.30%。受益于線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)和低基數(shù)影響，可選品類(lèi)恢復(fù)彈性?xún)?yōu)于必選，其中金銀珠寶、服裝紡織和化妝品類(lèi)同比增速亮眼。必選品類(lèi)：糧油、食品類(lèi)同比增速1.00%，飲料類(lèi)yoy-3.40%、煙酒類(lèi)yoy+14.90%、日用品類(lèi)+10.10%；可選品類(lèi)：服裝針紡類(lèi)同比增速+32.40%、化妝品類(lèi)+24.30%、金銀珠寶類(lèi)+44.70%。剔除22年疫情封控的特殊影響，可選品類(lèi)消費(fèi)在過(guò)去2年間整體復(fù)合增長(zhǎng)有限，21-23年金銀珠寶、化妝品類(lèi)年復(fù)合增速分別為1.98%、0.70%。餐飲板塊整體漲幅居前，限額以上餐飲企業(yè)收入漲幅領(lǐng)先，2021-2023兩年間復(fù)合增長(zhǎng)為11.20%，2019-2023四年間復(fù)合增速高達(dá)9.97%。
　　根據(jù)重點(diǎn)城市地鐵客流環(huán)比數(shù)據(jù)，居民線(xiàn)下出行基本恢復(fù)至穩(wěn)態(tài)水平。從居民收入水平看，23年第一季度城鎮(zhèn)/農(nóng)村居民人均可支配收入累計(jì)同比增長(zhǎng)2.70%、4.80%，漲幅環(huán)比上期提升0.80pcts、0.60pcts。國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心/滿(mǎn)意/預(yù)期指數(shù)逐月改善，23年3月消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到22年4月以來(lái)的歷史新高，但距離20、21年水平仍有較大優(yōu)化空間，3月環(huán)比漲幅0.21%。展望后市，預(yù)期在國(guó)內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力的潛在影響下，居民可支配收入增加將帶動(dòng)居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)信心進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　投資建議：近期消費(fèi)板塊出現(xiàn)部分回調(diào)，一定程度反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇可持續(xù)性及復(fù)蘇節(jié)奏的擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)中期復(fù)蘇趨勢(shì)不減。在疫情放開(kāi)的大環(huán)境下，部分板塊有較為明確的持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期。復(fù)蘇主線(xiàn)標(biāo)的自4月以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷一定幅度的調(diào)整，對(duì)“弱現(xiàn)實(shí)”已在估值上有所表現(xiàn)。我們看好餐飲企業(yè)在同店修復(fù)彈性和資本開(kāi)支上調(diào)下的布局機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注九毛九、奈雪的茶、海底撈、海倫司等標(biāo)的?？春命S金珠寶企業(yè)在金價(jià)高景氣疊加消費(fèi)、投資雙需求驅(qū)動(dòng)下的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)潛力，建議重點(diǎn)關(guān)注老鳳祥、周大生、潮宏基、菜百股份等標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；（4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)等