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海外宏觀風險出清，油價有望企穩(wěn)回升。歐美銀行業(yè)危機造成的恐慌情緒逐漸出清，5月10日以來油價逐漸企穩(wěn)，本周布倫特期貨價格在75美元/桶左右位置平穩(wěn)運行。展望后市，美聯儲加息周期接近尾聲，中國原油需求強勁修復，IEA將全球原油需求增量預期上調至220萬桶/日，需求向好有望為油價提供支撐。此外，美國能源部宣布了300萬桶SPR回購計劃，若得到執(zhí)行，將使油市進一步趨緊；油價下探至OPEC+國家財政平衡油價附近，OPEC+國家高油價訴求強烈，我們看好產油國的高油價訴求或將驅使OPEC+出臺進一步控制產量的政策。
　　天然氣市場化改革進行時，順價+減虧驅動產業(yè)鏈盈利提升。我國天然氣中下游售價受到管制，門站基準價長期保持穩(wěn)定，2018年我國我國民用氣價格聯動機制建立，但執(zhí)行程度有待提高。2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價機制逐漸完善，中石油23年天然氣銷售方案出臺，對比2022年，23年中石油天然氣價格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務盈利能力有望提升。此外，2023年我國進口LNG價格大幅回落，將降低LNG進口企業(yè)的成本壓力，在“順價+減虧”邏輯驅動下，天然氣產業(yè)鏈盈利能力有望同比提升。
　　成品油需求持續(xù)改善，看好出行旺季景氣度進一步上行。2023年成品油行業(yè)景氣度底部上行，年初汽柴油價差修復明顯，截至2023年5月19日，汽油、柴油價差分別為3380元/噸、2423元/噸，較2023年1月1日分別上漲61%、28%。汽油需求方面，假期出行和商務出行活動顯著回暖，2023年1-3月，鐵路、公路、民航月度客運量合計同比分別增長4%、16%、66%。柴油需求方面，我們看好柴油工業(yè)需求的持續(xù)修復，預計隨著氣溫不斷回升，戶外工礦基地開工率明顯提高，柴油需求穩(wěn)步向好。煤油需求方面，由于航空需求復蘇確定性強，看好煤油價差有望持續(xù)修復。另外，2023年第二批成品油配額已經下發(fā)，2023年累計發(fā)放成品油配額共計2799萬噸，相較2022年同批次同比大幅增長60%。出口配額增長有助于我國煉化企業(yè)通過增加出口緩解國內成品油供應壓力，對國內成品油景氣度起到提振作用。
　　化工品價差仍位于底部，靜待煉化產業(yè)鏈盈利修復。2023Q1，主要煉化產品下游需求恢復緩慢，煉化產品價差分位處于歷史較低水平。我們統(tǒng)計了主要“煉化-化纖產業(yè)鏈”產品的歷史價差情況，截至5月19日，除石腦油、煉油價差、聚乙烯價差外，絕大多數產品價差低于歷史均值，位于歷史較低分位，我們認為目前煉化行業(yè)已處于景氣底部，隨著行業(yè)供需逐漸修復，產品盈利能力有望回暖，煉化行業(yè)有望走出底部盈利區(qū)間，靜待煉化板塊底部反轉。
　　投資建議：海外宏觀風險逐漸出清，原油價格企穩(wěn)；天然氣市場化改革持續(xù)推進，產業(yè)鏈盈利能力穩(wěn)步上行；下游需求持續(xù)改善，成品油需求有望進一步修復。我們看好天然氣及成品油業(yè)務驅動“三桶油”二季度盈利能力同比增長，看好天然氣產業(yè)鏈價值提升，建議關注：中國石油、中國石化、中國海油、新奧股份。
　　風險分析：上游資本開支增速不及預期，原油和天然氣價格大幅波動。