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“動(dòng)力+儲(chǔ)能”雙輪驅(qū)動(dòng)，助力營(yíng)收高增長(zhǎng)。
　　1）22年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.04億元，同比增長(zhǎng)114.82%；歸母凈利潤(rùn)35.09億元，同比增長(zhǎng)20.76%。動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高增176.63%驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)加速上行。毛利率實(shí)現(xiàn)16.43%，同比下降5.14pcts，主要原因系原材料價(jià)格上漲，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，毛利率已得到一定修復(fù)。
　　2）23年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.86億元，同/環(huán)比+66.11%/-6.95%；歸母凈利潤(rùn)11.40億元，同/環(huán)比+118.68%/+35.13%。我們認(rèn)為，雖Q1受電池價(jià)格下降影響致?tīng)I(yíng)收環(huán)比下降，但基于公司行業(yè)地位及市場(chǎng)占有率的提升，整體業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３挚焖僭鲩L(zhǎng)。受益于原材料價(jià)格下跌，毛利率達(dá)16.83%，同比提升3.08pcts/環(huán)比下降0.75pcts。
　　根據(jù)公司最新一期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023年設(shè)定營(yíng)業(yè)收入的目標(biāo)為700億元。我們認(rèn)為，隨23年5月公司全面恢復(fù)生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)線投產(chǎn)，公司23年H2將邁入業(yè)績(jī)高收獲階段。
　　動(dòng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)出貨高增，大圓柱電池布局領(lǐng)先。1）儲(chǔ)能電池--規(guī)劃建設(shè)60GWh儲(chǔ)能電池工廠，22年出貨量全球第三。2023Q1公司儲(chǔ)能電池實(shí)現(xiàn)超30億元的收入，同比增長(zhǎng)近200%，環(huán)比基本持平，三元軟包電池貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，與2022Q4基本持平。據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)顯示，2022年公司儲(chǔ)能電池出貨量約10GWh，全球市占率7.01%，排名第三。此外，公司擁有領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品LF560K，采用超大電池CTT技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電芯及系統(tǒng)層級(jí)成本雙降，并正在建設(shè)全球第一個(gè)隔墻供應(yīng)及規(guī)模最大的60GWh儲(chǔ)能電池工廠。2）動(dòng)力電池--率先布局46系大圓柱電池。公司是國(guó)內(nèi)首家宣布建設(shè)大規(guī)模大圓柱電池產(chǎn)線的企業(yè)，在湖北荊門(mén)、四川成都、遼寧沈陽(yáng)等地區(qū)規(guī)劃了產(chǎn)能，并已獲得成都大運(yùn)、德國(guó)寶馬等國(guó)內(nèi)外眾多一流車(chē)用客戶的定點(diǎn)。我們認(rèn)為，動(dòng)儲(chǔ)電池產(chǎn)能加速釋放并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)將助推公司盈利能力增強(qiáng)。
　　海外電池工廠布局加碼，積極把握出海機(jī)遇。公司2022年動(dòng)力和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.83億元，同比+176.63%；公司海外收入占比34.79%。歐美等海外儲(chǔ)能市場(chǎng)高景氣疊加海外新能源車(chē)需求增加的背景下，我們認(rèn)為，公司未來(lái)海外業(yè)務(wù)占比將持續(xù)穩(wěn)定提升。近期，公司已于匈牙利購(gòu)地規(guī)劃建設(shè)動(dòng)力電池工廠及并擬于馬來(lái)西亞建設(shè)鋰電池工廠，完善海外產(chǎn)能布局。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為58.93/82.90/113.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.88/4.05/5.57元。可比公司PE為40倍，我們給予2023年億緯鋰能30-33倍PE估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為86.43-95.07元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。