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億緯鋰能發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.04億元，同比+115%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.09億元，同比+21%，扣非歸母凈利潤(rùn)26.95億元，同比+6%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.86億元，同比+66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.40億元，同比+119%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.12億元，同比+41%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　1）量：2022年動(dòng)力、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入276.83億元，同比+177%。儲(chǔ)能與動(dòng)力電池出貨量持續(xù)高增，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2022年動(dòng)力+儲(chǔ)能電池出貨量30GWh，其中動(dòng)力電池20GWh，儲(chǔ)能電池10GWh。2023Q1儲(chǔ)能電池實(shí)現(xiàn)超30億元的收入，同比增長(zhǎng)近200%，環(huán)比基本持平，三元軟包電池貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，與2022Q4基本持平。根據(jù)鑫欏排產(chǎn)數(shù)據(jù)，23Q1公司排產(chǎn)7.2GWh，考慮到公司存貨的下降，預(yù)計(jì)Q1銷(xiāo)量大于產(chǎn)量，在9.2GWh。
　　2）利：當(dāng)2022/23Q1公司電池出貨量為30/9.2GWh，且收入端僅考慮動(dòng)力、儲(chǔ)能電池的情況下，分別對(duì)應(yīng)單Wh售價(jià)為1.21/1.22元。對(duì)應(yīng)2022年單Wh凈利約0.12元，單Wh扣非凈利約0.09元；對(duì)應(yīng)23Q1單Wh凈利0.12元，單Wh扣非凈利約0.07元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30.7%、-15.9%。
　　消費(fèi)電池收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，圓柱電池布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2022年公司消費(fèi)電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.13億元，同比+24%。2022年鋰原電池營(yíng)收21.46億元，同比+16%；毛利率為34.73%，同比-7pct。隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年公司鋰原電池將保持15-20%增速，消費(fèi)鋰電池將實(shí)現(xiàn)50%增速。公司是國(guó)內(nèi)首家宣布建設(shè)大規(guī)模大圓柱電池產(chǎn)線(xiàn)的企業(yè)，已成功獲得大運(yùn)汽車(chē)、寶馬集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)定點(diǎn)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，公司積極布局新技術(shù)。在產(chǎn)能方面，2023Q1公司陸續(xù)通過(guò)了四川簡(jiǎn)陽(yáng)20GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地議案、云南曲靖年產(chǎn)23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲(chǔ)能動(dòng)力電池項(xiàng)目議案，以及湖北荊門(mén)高新區(qū)60GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。在新技術(shù)方面，公司率先發(fā)布領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品LF560K，采用超大電池CTT技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電芯及系統(tǒng)層級(jí)成本雙降，并策劃全球第一個(gè)隔墻供應(yīng)及規(guī)模最大60GWh儲(chǔ)能電池工廠(chǎng)。此外，公司亦發(fā)布了鋰金屬二次電池、半固態(tài)電池、鈉離子電池和氫能技術(shù)。其中，公司已實(shí)現(xiàn)超薄鋰金屬二次電池的全自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)，并可實(shí)現(xiàn)3-20Ah定制化開(kāi)發(fā)，該技術(shù)產(chǎn)品可用于無(wú)人機(jī)產(chǎn)品等；半固態(tài)體系電池可實(shí)現(xiàn)比能量330Wh/Kg和1000多次循環(huán)壽命，已完成設(shè)計(jì)定型并裝車(chē)驗(yàn)證中。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.5、92.7、125.6億元，同比增長(zhǎng)86.6%、41.6%、35.5%。當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為20.4x、14.4x、10.6x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。