>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報：存款利率下調(diào)利好保險銷售，經(jīng)紀業(yè)務(wù)行業(yè)格局趨于穩(wěn)定-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 2793KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)上漲，滬深300漲0.17%，上證綜指漲0.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲1.16%。滬深兩市A股日均成交額10343.7億元，較上周增長0.78%；本周兩融余額16208.64億元，較上周增長0.44%。
保險：本周保險指數(shù)下跌0.04%，跑輸大盤0.21pct。個股表現(xiàn)分化，國壽+6.15%，人保+2.05%，平安-0.45%，友邦-1.07%，新華-1.49%，太保-2.02%。十年期中債國債到期收益率2.72%，較上周+0.01pct。（1）5月15日起，銀行協(xié)定存款及通知存款自律上限迎來下調(diào)，四大行執(zhí)行基準利率加10個基點，其他金融機構(gòu)執(zhí)行基準利率加20個基點。銀行存款利率下調(diào)，保證利率3.0%以上的產(chǎn)品稀缺性大幅提升，在大類理財中將體現(xiàn)出相對吸引力，同時進一步減輕市場對3.5%產(chǎn)品停售后對負債端的擔(dān)憂。在當(dāng)前資管打破剛兌、凈值化產(chǎn)品波動明顯、居民風(fēng)險偏好不高的情境下，儲蓄類保險產(chǎn)品備受市場青睞。（2）本周，上市險企陸續(xù)公布4月保費數(shù)據(jù)。壽險方面，累計總保費同比增速分別為：中國平安+6%，中國人壽+4%，中國人保+2.7%，新華保險-0.5%，中國太保-2.9%。壽險累計總保費整體呈增長態(tài)勢，預(yù)計是由于儲蓄類保險需求熱度不變、以及定價利率或下調(diào)帶動銷售端。平安、國壽、人保累計同比增速較3月末提升，新華由于代理人改革進程仍處于企穩(wěn)筑底階段、降幅有所擴大，太保預(yù)計是由于續(xù)期業(yè)務(wù)持續(xù)拖累整體增速。4月單月總保費同比分別為：平安+7.7%，人保+6.2%，國壽+5.6%，新華-2.0%，太保-5.7%。壽險單月總保費同比增速較3月均有所下滑，或由于今年開門紅二次沖刺帶來三月較好的增速表現(xiàn)，銷售節(jié)奏回歸常態(tài)所致。其中，中國人保壽險細分業(yè)務(wù)來看，長險首年保費同比+52.8%（躉交-8.6%，期交首年+106.5%），期交續(xù)期+9.6%，短期險-17.9%。相較2022年同期，新單增幅進一步擴大，其中期交首年增速亮眼，增速同比+74.0pct，反映人保產(chǎn)品繳費期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)。產(chǎn)險方面，總保費累計增速分別為：中國太保+16.0%，中國人保+9.5%，中國平安+5.8%。4月單月總保費同比分別為：中國太保+13.2%，中國平安+7.3%，中國人保+6.7%。中國人保4月單月車險保費同比+6.1%。4月份，汽車銷量同比+82.7%，新能源車銷量同比+110%，主要由于2022年4月疫情因素低基數(shù)較的影響。預(yù)計汽車市場需求回暖將帶動車險增速進一步上行，關(guān)注新能源車帶來的增量空間。非車險同比增速顯著提升，其中貨運險同比+24.8%，單月保費同比增速較3月+13.8pct。非車三大險種增速：意健險同比-2.8%，農(nóng)險同比+17.2%，責(zé)任險同比+9.7%。我們預(yù)計，壽險方面保險企業(yè)代理人隊伍轉(zhuǎn)型提升+健康險需求較22年回暖，新單增速或?qū)⒕S持增長趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。財險方面，整體景氣度持續(xù)攀升，關(guān)注車險方面賠付端受出行增加+險企主動提升管理能力的綜合影響，非車方面關(guān)注責(zé)任險、保證險、企財險等成本端邊際變化趨勢。資產(chǎn)端方面，經(jīng)濟回暖與權(quán)益市場好轉(zhuǎn)，投資有望持續(xù)改善。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.69（友邦H）、0.96（國壽）、0.66（平安）、0.57（太保）、0.48（新華）。人身險行業(yè)建議關(guān)注順序為：太保、國壽、友邦H、平安、新華。財產(chǎn)險行業(yè)關(guān)注：中國人保，人保財險H。
證券：本周券商板塊下跌2.61%，跑輸大盤1.16pct，個股表現(xiàn)：華泰+1.24%、中金+0.02%、中信-0.67%、興業(yè)-1.37%、國君-2.1%、招商-2.83%、東方-4.8%、東財5.0%、廣發(fā)-6.4%、國聯(lián)-8.0%。復(fù)盤近年來證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展變化：以泛經(jīng)紀業(yè)務(wù)=經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入+兩融業(yè)務(wù)收入。2015年以來行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入CR10基本穩(wěn)定在60%左右；兩融業(yè)務(wù)CR10由71%降至63%。經(jīng)紀業(yè)務(wù)頭部聚集度變化小，兩融業(yè)務(wù)雖有降低，但主要是轉(zhuǎn)化率出現(xiàn)一定變化，中小券商兩融轉(zhuǎn)化率明顯提升，但近年來兩融轉(zhuǎn)化率已與頭部券商接近，進一步提升空間較小。經(jīng)紀業(yè)務(wù)核心取決于客戶資金規(guī)模，但近幾年客戶資金產(chǎn)業(yè)格局沒有出現(xiàn)明顯變化。2013~2022年客戶資金CR10長期在61%~62%之間，總體變化波動不明顯。行業(yè)內(nèi)八成以上上市券商客戶資金市占率變化幅度小于1%。從轉(zhuǎn)化率看，行業(yè)轉(zhuǎn)化率逐漸趨近，未來轉(zhuǎn)化率可能更多取決于市場行情本身變化。財富端，行業(yè)內(nèi)多數(shù)券商客戶資金—代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)化率較為穩(wěn)定，2022年行業(yè)最高中金公司為1.39%，行業(yè)平均為0.58%，近年大多數(shù)上市券商轉(zhuǎn)化率伴隨市場景氣度變化而改變。業(yè)務(wù)收入與客戶資金規(guī)模掛鉤度高。我們認為上述現(xiàn)象主要原因：零售端新獲客難度明顯提升。投資者人數(shù)減少疊加開戶數(shù)量限制導(dǎo)致企圖發(fā)力泛經(jīng)紀業(yè)務(wù)的券商無論從行業(yè)競爭獲取客戶還是從新市場上獲取客戶的難度都有明顯提升。行業(yè)客戶資金規(guī)模增長越來越來自現(xiàn)有客戶賬戶的資產(chǎn)自然增長而非新客戶開戶提升。（1）人數(shù)上：新增投資者人數(shù)明顯變少。2015年4月~2023年4月，新增投資者人數(shù)從2703萬人/年降至1405萬人/年；在當(dāng)前投資者數(shù)量達2.2億人的高基數(shù)下，投資者同比增速放緩更明顯，由29%降至6.8%。（2）戶數(shù)上：2016年10月，證監(jiān)會推出“一人三戶”政策，對一個投資者在同一市場最多可以申請開立3個A股賬戶、封閉式基
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