>> 中信證券-箭牌家居(001322)重大事項點評：激勵計劃擴大激勵范圍，彰顯長期信心-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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公司公布激勵計劃草案，擬以定增方式向激勵對象授予600萬股限制性股票（占總股本0.6%），其中，擬首次授予180位激勵對象514.92萬股（占總股本0.5%）；預(yù)留授予85.08萬股（占總股本0.1%）。公司層面考核目標(biāo)：以上一年度為基數(shù)，2023/2024/2025年營收同比增速不低于15%/10%/10%，且扣非凈利潤同比增速不低于20%/15%/15%。本次激勵計劃主要覆蓋中層及核心骨干，激勵范圍擴大，有利于公司長期發(fā)展。維持“買入”評級。
▍激勵主要覆蓋中層和核心骨干，擴大激勵范圍。公司公布激勵計劃草案，擬以定增方式向激勵對象授予600萬股限制性股票，占總股本0.6%，其中：擬首次授予/預(yù)留授予514.92萬股/85.08萬股，授予價格為9.13元/股，首次授予激勵對象180人（占2022年末總員工數(shù)1.1%）。上市前，公司已成立員工持股平臺樂華嘉悅持股1.4%，主要覆蓋50名核心高管和技術(shù)人員，本次激勵對象為公司18名中層管理人員、34名核心管理及128名核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員（合計180人），其落地將擴大激勵范圍，增強團隊凝聚力。
▍考核目標(biāo)以上年度業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，利潤目標(biāo)高于收入目標(biāo)。考核要求分為公司、單位和個人層面考核。公司層面考核目標(biāo)：以上一年度業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023/2024/2025年營收同比增速不低于15%/10%/10%，且扣非凈利潤同比增速不低于20%/15%/15%。假設(shè)業(yè)績恰好達(dá)成激勵目標(biāo)，則對應(yīng)2023/2024/2025年營收不低于86.4億/95.0億/104.5億元，且扣非凈利潤不低于6.5億/7.5億/8.6億元。若預(yù)留部分限制性股票于公司23Q3報告披露之前授予，則預(yù)留授予的考核目標(biāo)與首次授予保持一致；若于公司23Q3報告披露之后授予，考核目標(biāo)為2024/2025/2026年營收同比增速不低于10%/10%/10%，且扣非凈利潤同比增速不低于15%/15%/15%。單位層面考核目標(biāo)：激勵對象所在單位年度績效考核結(jié)果劃分為“≥80分”、“≥60分且＜80分”和“＜60分”三個檔次，對應(yīng)單位解除限售系數(shù)（X）為100%、80%、50%。個人層面考核目標(biāo)：激勵對象的考核結(jié)果劃分為“≥85分”、“≥60分且＜85分”、“＜60分”三個檔次，對應(yīng)個人解除限售系數(shù)（P）為100%、實際得分/100、0%。若完成目標(biāo)，激勵對象當(dāng)年實際解除限售的限制性股票數(shù)量=個人當(dāng)年計劃解除限售的限制性股票數(shù)量×X×P。根據(jù)公司公告，激勵計劃首次授予部分對應(yīng)總成本0.45億元，其中2023/2024/2025/2026年分別為0.13億/0.20億/0.09億/0.03億元。
▍預(yù)計2023年營收穩(wěn)健增長，利潤率有望提升。展望2023年，收入端：預(yù)計公司電商直營和家裝渠道仍將維持較快增長，零售渠道拓店與提升客單值并行也將迎來恢復(fù)性增長；盈利端：公司推動智能產(chǎn)品上樣給予經(jīng)銷商補貼、上半年“裸價”政策的繼續(xù)執(zhí)行對毛利率仍有一定影響，但智能產(chǎn)品比重提升及降本增效措施（自產(chǎn)比例提升、SKU精簡、通用型研發(fā)降本、自動化和數(shù)字化水平提升、物料標(biāo)準(zhǔn)化、供應(yīng)資源整合、能源管理系統(tǒng)應(yīng)用等）效果顯現(xiàn)，公司利潤率有望提升。
▍風(fēng)險因素：原材料價格波動；外匯匯率波動；公司新品銷售、渠道拓展以及產(chǎn)能投放不及預(yù)期；行業(yè)競爭日益加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測87.1億/98.9億/112.9億元，歸母凈利潤預(yù)測7.9億/9.8億/11.6億元，后者對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.82/1.02元/1.20元。參照家居行業(yè)對應(yīng)2023年15-30倍PE估值（Wind一致預(yù)期），考慮到衛(wèi)浴行業(yè)品牌效應(yīng)突出、智能產(chǎn)品滲透率仍在快速提升，公司作為國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭，有望借助智能化、線上化、渠道下沉機遇持續(xù)提升份額，智能產(chǎn)品占比提升、自動化和自產(chǎn)比例提升有望推動公司盈利中樞向上，且標(biāo)的具有一定稀缺性，給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價25元，維持“買入”評級。
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