>> 中信證券-騰訊音樂娛樂(01698.HK)2023年一季度業(yè)績點(diǎn)評：在線音樂表現(xiàn)亮眼，降本增效成果顯著-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
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23Q1公司營收70.04億元（YoY+5.4%），Non-IFRS凈利潤14.63億元（YoY+55.8%），Non-IFRS凈利率20.9%（YoY+6.8pcts）。公司業(yè)績高質(zhì)量增長，降本增效策略下盈利能力持續(xù)優(yōu)化。我們看好在線音樂付費(fèi)率長期提升趨勢以及與騰訊社交生態(tài)體系深度協(xié)同帶來的差異化競爭優(yōu)勢。維持“增持”評級。
▍盈利能力持續(xù)優(yōu)化，“高質(zhì)量增長”成果顯著。23Q1公司營收70.04億元（YoY+5.4%），其中在線音樂/社交娛樂營收分別為35.01/35.03億元（YoY+33.8%/-13.0%）。23Q1公司毛利率33.1%（YoY+5.1pcts，QoQ+0.1pct），毛利率提升的原因包括訂閱和廣告服務(wù)收入增加、內(nèi)容成本和直播分成控制以及運(yùn)營效率提高等。銷售/管理費(fèi)用率分別為3.0%/14.5%（YoY-1.9/-0.7pct，QoQ-0.6/-0.2pct），公司優(yōu)化推廣策略，控制營銷開支，銷售費(fèi)用率顯著降低。23Q1公司凈利潤12.00億元（YoY+84.9%），Non-IFRS凈利潤14.63億元（YoY+55.8%），Non-IFRS凈利率20.9%（YoY+6.8pcts），盈利空間快速釋放。
▍在線音樂收入增長強(qiáng)勁，廣告業(yè)務(wù)同比增長亮眼。用戶端，23Q1公司在線音樂服務(wù)MAU 5.92億（YoY-6.9%，QoQ+4.4%），付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)9440萬（YoY+17.7%，單季度凈增590萬戶），ARPPU 9.2元（YoY+10.8%，QoQ+3.4%），付費(fèi)用戶和ARPPU維持健康增長趨勢。收入端，23Q1公司在線音樂會員訂閱收入26.05億元（YoY+30.9%），內(nèi)容運(yùn)營不斷優(yōu)化，IoT服務(wù)快速布局，用戶付費(fèi)意愿持續(xù)增強(qiáng)；非訂閱業(yè)務(wù)收入8.96億元（YoY+43.1%），主要系疫情影響下去年同期基數(shù)較低，且23Q1廣告、長視頻等業(yè)務(wù)增長亮眼。
▍社交娛樂業(yè)務(wù)承壓，不斷拓展多元?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)。用戶端，23Q1公司社交娛樂服務(wù)MAU 1.36億（YoY-16.0%，QoQ-6.8%），社交娛樂付費(fèi)用戶710萬（YoY-14.5%，單季度凈減50萬），ARPPU 164.5元（YoY+1.7%，QoQ-3.0%）。收入端，社交娛樂收入35.03億元（YoY-13.0%），公司在音頻直播、實(shí)時(shí)互動娛樂體驗(yàn)、業(yè)務(wù)出海等方面不斷創(chuàng)新，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢。
▍深化合作豐富內(nèi)容，大力支持原創(chuàng)音樂。內(nèi)容版權(quán)方面，公司深化與滾石唱片、李榮浩、風(fēng)華秋實(shí)、韓國HYBE以及林俊杰等知名音樂人的戰(zhàn)略合作，積極拓展更多元的垂類音樂內(nèi)容，不斷鞏固音樂內(nèi)容庫的領(lǐng)先優(yōu)勢。原創(chuàng)支持方面，騰訊音樂人平臺推出《新勢力計(jì)劃》，截至23Q1已成功助力260位新興音樂人的歌曲首次突破百萬播放量。在23Q1，TME live共舉辦29場線上線下演唱會，有望充分受益于線下演出市場復(fù)蘇。
▍AIGC賦能產(chǎn)品優(yōu)化，滿足用戶個(gè)性需求。公司積極探索大語言模型（LLMs）在AIGC領(lǐng)域落地多元應(yīng)用，有望進(jìn)一步激活平臺生態(tài)，構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢。效率提升方面，公司推出TMEStudio音樂創(chuàng)作助手和音色制作人，可以提高音樂人在作詞、作曲、音樂內(nèi)容分析與剪輯等環(huán)節(jié)的創(chuàng)作效率。用戶體驗(yàn)方面，23Q1公司旗下首個(gè)AI音樂伴侶小琴舉辦直播秀表演歌舞，為用戶提供沉浸式體驗(yàn)，用戶亦可使用AI生成的虛擬禮物及個(gè)性化玩法參與直播活動。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)對公司的版權(quán)優(yōu)勢造成沖擊超出預(yù)期；娛樂直播業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)及競爭加劇影響風(fēng)險(xiǎn)；社交娛樂服務(wù)受短視頻持續(xù)分流風(fēng)險(xiǎn)；訂閱服務(wù)付費(fèi)率和ARPPU值提升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)成本及分成成本提升風(fēng)險(xiǎn)；娛樂直播內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：我們看好公司在線音樂付費(fèi)率長期提升的趨勢以及在長音頻、TMELive等領(lǐng)域的領(lǐng)先布局?？紤]到公司音樂訂閱業(yè)務(wù)超預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)回暖，降本增效成效顯著，我們上調(diào)公司2023/24/25年調(diào)整后凈利潤預(yù)測至63.09/68.81/74.97億元（前預(yù)測值為55.37/61.21/67.59億元）。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/24/25年15x/14x/13x PE（調(diào)整后）。估值方面，參考頭部內(nèi)容平臺公司騰訊控股、芒果超媒、閱文集團(tuán)估值水平（基于中信證券研究部預(yù)測，2023年P(guān)E（調(diào)整后）平均值為21x），給予公司2023年21x PE（調(diào)整后），對應(yīng)公司美股（TME.N）目標(biāo)價(jià)11美元/ADR，維持“增持”評級；對應(yīng)公司港股（01698.HK）目標(biāo)價(jià)43港元/股（美元兌港元匯率7.81，每份ADR對應(yīng)2股普通股），維持“增持”評級
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