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導(dǎo)語：昊海生科為生物醫(yī)用材料龍頭企業(yè)，疫情+集采+減值等擾動(dòng)業(yè)績，短期看好疫后多業(yè)態(tài)修復(fù)；長期來看，HA填充劑高端化布局，搭建“注射填充+光電儀器+肉毒+膠原”等管線，人工晶狀體集采“以價(jià)換量”，視光產(chǎn)品高成長性，看好“醫(yī)美+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動(dòng)，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　昊海生科：“投資并購+研發(fā)創(chuàng)新”賦予企業(yè)長期發(fā)展。公司深入布局“醫(yī)美+眼科”業(yè)務(wù)，同時(shí)布局骨科及防粘連業(yè)務(wù)，2016年后通過收購及股權(quán)投資加速眼科縱深產(chǎn)業(yè)布局，近幾年?duì)I收受到疫情+集采+收購新資產(chǎn)等多因素影響、整體穩(wěn)中有升，而凈利潤略有承壓。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：疫后消費(fèi)復(fù)蘇，三大管線全面布局。1）玻尿酸注射：三代玻尿酸技術(shù)持續(xù)迭代，多款產(chǎn)品滿足價(jià)格、適用部位等差異化需求，第二代“姣蘭”新增唇部適應(yīng)癥+第三代“海魅”占比提升改善利潤結(jié)構(gòu)+Bioxis旗下多款玻尿酸即將面世+儲備第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸提高安全性，打造玻尿酸產(chǎn)品矩陣滿足細(xì)分需求。2）光電射頻：21年收購歐華美科，旗下EndyMed與鐳科光電管線豐富，可滿足面部及身體多重需求，通過Newa美容儀實(shí)現(xiàn)從醫(yī)美機(jī)構(gòu)向家庭應(yīng)用場景拓展。3）rhEGF市場：“康合素”產(chǎn)品具有稀缺性，市場排名第二且份額持續(xù)上升。4）儲備產(chǎn)品：投資Eirion布局肉毒，產(chǎn)品改變給藥方式進(jìn)行差異化創(chuàng)新；歐華美科布局重組膠原蛋白，搭建面膜、精華等產(chǎn)品矩陣，儲備醫(yī)美注射針劑。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，夯實(shí)競爭力，看好眼科賽道增長。1）白內(nèi)障：人工晶狀體“材料→產(chǎn)品研發(fā)→銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)集采“以價(jià)換量”逐漸落地+疫情需求恢復(fù)性增長。2）視光產(chǎn)品：國家重視青少年近視防控，政策支持下預(yù)計(jì)角膜塑形鏡市場將保持20%CAGR高增長，昊海擁有全球最大視光材料生產(chǎn)商之一+代理/自研多款優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，業(yè)務(wù)高成長性。3）骨科業(yè)務(wù)：玻尿酸鈉注射液產(chǎn)品規(guī)格齊全、質(zhì)量穩(wěn)定，醫(yī)用幾丁糖具有稀缺性，老齡化進(jìn)程加速，未來增長潛力大。4）防粘連與止血：國內(nèi)最大防粘連生產(chǎn)商，將逐漸從疫情及集采中恢復(fù)。
　　投資建議：1）醫(yī)美業(yè)務(wù)產(chǎn)品擴(kuò)容，高端新品獲批提升盈利能力+歐華美科業(yè)績改善，預(yù)計(jì)利潤端有望取得突破性增長；2）醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持細(xì)分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢，逐步從疫情及及集采政策中恢復(fù)。綜合醫(yī)美及醫(yī)藥業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為25.75億/31.12億/36.75億，增速為+21%/+21%/+18%，歸母凈利潤為4.21億/5.53億/6.71億，增速為+133%/+32%/+21%，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端市場消費(fèi)；醫(yī)美產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；醫(yī)藥政策影響；醫(yī)藥研發(fā)與獲批不及預(yù)期