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上周資金面均衡偏松，資金價格略微上升
　　上周公開市場到期1120億，投放1350億，合計凈投放230億，其中MLF凈投放250億元，7天逆回購凈回籠20億元。上周MLF量增價平，超額續(xù)作250億，利率維持不變，與市場預期基本一致。資金價格略微上升，DR007均值為1.82%，R007均值為1.99%，分別較前一周上行1BP和4BP，DR001和R001均值分別為1.46%和1.58%，資金面整體均衡偏松。交易所回購利率整體上行，GC007均值為2.03%，較前一周上行12BP。上周中為5月繳稅截止日，但資金面平穩(wěn)度過繳稅期，單日逆回購規(guī)模較低，截至上周五，逆回購未到期余額為100億，較前一周下降20億。
　　存單利率小幅上行，IRS利率繼續(xù)下行
　　上周存單合計到期5628億，發(fā)行4557億，凈融資規(guī)模為-1071億，較前一周（-641億）有所下行。存單到期收益率（1年期AAA）小幅上行，在2.46%附近。未來一周，存單單周到期規(guī)模在6367億左右。利率互換方面，4月底以來1年期FR007整體持續(xù)下降，上周均值為2.17%，較前一周下行4BP。從存單和利率互換來看，當前市場對資金面預期相對平穩(wěn)。
　　回購成交量略有上行，大行融出規(guī)模上升
　　上周隔夜回購成交量在5.4-5.7萬億之間，較前一周有所上行，其中R001回購成交量均值為55621億元，較前一周增加2119億元。截至上周五，未到期回購余額為11.2萬億，絕對水平下降，考慮到債券總規(guī)模，債市總杠桿不算高。分機構看，上周大行融出規(guī)模上升，理財融入規(guī)模下降。截至周五，大行逆回購余額為4.41萬億，較前一周上行1610億，理財正回購余額為8886億，較前一周下行497億。
　　票據(jù)利率先下后上，匯率對資金面制約有限
　　上周票價呈現(xiàn)先下后上的走勢。截至周五，6M國股銀票轉貼現(xiàn)利率為1.64%，較前一周上行8BP。5月以來，資金面重回偏松局面，一方面是信貸投放節(jié)奏趨緩，減少了對超儲的消耗，另一方面是信貸資金存在一定空轉，淤積在銀行體系之內，大行等融出規(guī)模上升。上周匯率破7.0關口，對于央行寬松預期帶來一定擾動，但我們認為匯率對資金面的影響有限。以內為主是貨幣政策的核心原則，目前基本面不支持資金面收緊，且經(jīng)歷了去年底理財風波和今年海外銀行風險警示后，央行可能更傾向于降低利率波動。
　　本周重點關注：票據(jù)利率走勢，跨月資金面波動
　　本周公開市場資金到期100億元，均為7天逆回購到期，資金面擾動因素不多，關注進入跨月之后的7天回購走勢和月底票據(jù)利率走勢。上周一季度貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布，整體看貨幣政策仍需要繼續(xù)保駕護航，不具備收緊的基礎，但短期看似仍處于“舒適區(qū)”。整體來看，我們預計資金面大概率繼續(xù)維持平衡偏松局面，但“保持利率水平合理適度”決定了市場利率與政策利率也不會偏離太遠，DR007預計在逆回購（2%）略偏低位置運行。
　　風險提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復、海外衰退幅度超預期、監(jiān)管政策超預期。