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核心觀點
　　美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，但本輪平臺期在經(jīng)濟狀況、通脹水平等方面與以往不同。短期看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進入波折期，債市已經(jīng)為此重新定價，但十年期國債進入2.6-2.7%的阻力位，股市仍呈現(xiàn)存量博弈、主題輪動特征。海外焦點是美國債務(wù)上限問題，短期風(fēng)險偏好和緊縮預(yù)期略有提升，但難免反復(fù)。加息尾聲，長端美債在3.5%之上調(diào)整仍是機會，股市處于震蕩階段，結(jié)構(gòu)分化，黃金等避險資產(chǎn)若繼續(xù)調(diào)整可擇機配置。
　　核心主題：海外加息平臺期的演繹
　　考慮到通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)、債務(wù)上限和銀行風(fēng)波擾動、美聯(lián)儲官員表態(tài)，5月大概率是美聯(lián)儲最后一次加息。本輪平臺期不同以往，結(jié)合資產(chǎn)表現(xiàn)看，主要體現(xiàn)在：1）本輪經(jīng)濟動能偏弱，債務(wù)上限+銀行業(yè)風(fēng)波可能增加衰退風(fēng)險，后續(xù)股市可能殺盈利/工業(yè)品需求偏承壓。2）本輪通脹更高，未來聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的節(jié)奏和幅度不宜過高期待，如果債務(wù)上限等擾動有所平息，降息預(yù)期可能回調(diào)。3）居民資產(chǎn)負債表健康，出現(xiàn)次貸危機式恐慌性調(diào)整的概率不大。4）歷史上看美元短期走弱，但后續(xù)取決于歐美間基本面對比。5）本輪基本面偏弱+通脹偏高+近期去美元化和央行購金等對黃金有更多支撐。
　　市場狀況評估：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進入波折期，海外加息周期尾聲
　　國內(nèi)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期。經(jīng)濟復(fù)蘇進入波折期。經(jīng)濟核心矛盾在于需求不足、以及預(yù)期和微觀主體活力仍然存在反復(fù)。美國4月核心零售超預(yù)期，利率回落后地產(chǎn)數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，不過5月消費者信心快速下行，可能反映債務(wù)上限+銀行業(yè)風(fēng)波等擾動。美國兩黨就債務(wù)上限問題的談判有所進展，不過分歧并未得到實質(zhì)性解決，風(fēng)險偏好可能仍有反復(fù)。貨幣政策：總基調(diào)還是精準(zhǔn)有力，新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。財政政策延續(xù)4月政治局會議財政措辭基調(diào)不變，但更強調(diào)財政與貨幣形成擴大需求的合力。地產(chǎn)政策仍略偏積極，不過新增政策節(jié)奏相對放緩。
　　配置建議：高低切換，擇機配置
　　美國債務(wù)上限+銀行業(yè)風(fēng)波均有一定緩和跡象，海外短期風(fēng)險偏好有所修復(fù)，但美聯(lián)儲官員表態(tài)略偏鷹，市場緊縮預(yù)期略有回升。協(xié)定存款下調(diào)、信貸數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)、股市偏弱各因素形成共振，推動利率進入阻力位，預(yù)計短期或進入新的平衡。國內(nèi)股市仍是存量博弈市場，市場輪動重新加速，“高低切換”特征較為明顯，量化策略收效不錯。加息末期+衰退未至+債務(wù)上限和銀行業(yè)風(fēng)波擾動，美債繼續(xù)保持擇機配置思路。美股結(jié)構(gòu)分化已偏極端水平，成長跑贏周期、大盤跑贏小盤的程度較高。美元反彈+國內(nèi)基本面不強，人民幣預(yù)計維持偏弱運行，黃金等避險資產(chǎn)若繼續(xù)調(diào)整可擇機配置。
　　后續(xù)關(guān)注：美國GDP與PMI等
　　國內(nèi)：1）5月LPR報價。海外：2）日本CPI數(shù)據(jù)；3）美聯(lián)儲主席鮑威爾、前主席伯南克出席關(guān)于貨幣政策的小組討論；4）歐洲5月制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI；5）美國5月Markit制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI終值勢；6）美國4月新屋和成屋銷售數(shù)據(jù)；7）美國一季度GDP終值。
　　風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。