>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：延續(xù)“高低切換”的思路-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 2500KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,張劭文 |
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核心觀點(diǎn)
近日股指表現(xiàn)不佳，股市呈現(xiàn)鮮明的“高低切換”，其中高股息邏輯（電力等）好于深跌反彈（醫(yī)藥等）。后市看，股指向下有關(guān)鍵點(diǎn)位支撐，疊加MSCI調(diào)整、新基金發(fā)行可能還會(huì)帶來少量新增資金，我們?nèi)跃S持6月有望轉(zhuǎn)機(jī)的判斷。板塊輪動(dòng)的核心仍是“高低切換”，我們?cè)陲L(fēng)格上偏向中小盤+反轉(zhuǎn)+低波+價(jià)值組合。轉(zhuǎn)債方面：第一、短期風(fēng)險(xiǎn)可能還未釋放充分，但轉(zhuǎn)債估值被“重挫”概率不大，倉位暫時(shí)保持中性，后續(xù)跟隨股市節(jié)奏微調(diào)；第二、擇券繼續(xù)聚焦主題延伸+偏股性品種，關(guān)注電力、交運(yùn)、紡服、電子等板塊；第三、借助量化工具對(duì)主動(dòng)擇券形成參考和補(bǔ)充，譬如柳工、三峽、明新等。
靜待六月轉(zhuǎn)機(jī)，板塊輪動(dòng)核心仍是“高低切換”
近期股市“高低切換”較為明顯，但深跌板塊也出現(xiàn)分化。此外，股指跌回前低附近，成交“萎縮”。究其原因：1、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期再次被夯實(shí)；2、中字頭及金融股等有解套資金拋盤，機(jī)構(gòu)選擇落袋為安；3、基本面、流動(dòng)性等因素還未形成共振，景氣與主題投資空間都不大，反而量化策略收效更好。展望后市，股市環(huán)境不夠好、機(jī)構(gòu)調(diào)研等指引不足、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不佳等問題仍然存在，但美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束、央企ETF產(chǎn)品發(fā)布等此前四個(gè)期待也不改；“好公司填權(quán)，差公司避雷”，近期板塊輪動(dòng)的核心仍是“高低切換”。風(fēng)格上我們偏向中小盤+反轉(zhuǎn)+低波+價(jià)值因子組合，但成長(zhǎng)切換或已不遠(yuǎn)。
繼續(xù)沿泛復(fù)蘇鏈、數(shù)字鏈和傳統(tǒng)賽道股、周期股低吸機(jī)會(huì)布局
主題及景氣方面，繼續(xù)沿三個(gè)方向配置：1、泛復(fù)蘇鏈（消費(fèi)+地產(chǎn)+能源），細(xì)分方向優(yōu)先關(guān)注高股息和中特估結(jié)合度較好的電力（火電、水電、動(dòng)力煤）、交運(yùn)（高速公路、貨運(yùn)、航空/機(jī)場(chǎng)），其次關(guān)注政策引導(dǎo)下的場(chǎng)景消費(fèi)（中低端消費(fèi)）；2、泛數(shù)字鏈繼續(xù)高位分化，內(nèi)部輪動(dòng)“AI→通信→半導(dǎo)體→傳媒”，擇券邏輯從對(duì)標(biāo)到賠率，后續(xù)可關(guān)注消費(fèi)電子（低估值+業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)）和數(shù)字基建（中國(guó)優(yōu)勢(shì)+政策+主題）；3、傳統(tǒng)賽道股、周期股等低吸機(jī)會(huì)，博弈市場(chǎng)風(fēng)格均衡過程中的修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注紡服、造紙、風(fēng)電等板塊。
弱資質(zhì)品種遭遇殺跌，擇券重主題+業(yè)績(jī)加持品種
周五弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債殺跌傳導(dǎo)至全市場(chǎng)殺估值，短期風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放但有望逐步收斂。退市品種機(jī)構(gòu)參與少，而正股預(yù)期支撐漸強(qiáng)、純債機(jī)會(huì)成本仍偏低，本輪調(diào)整轉(zhuǎn)債估值仍難突破去年12月的階段低點(diǎn)、轉(zhuǎn)債性價(jià)比有望恢復(fù)至年中較好水平。操作上建議：1、后續(xù)大幅調(diào)整概率較小，倉位維持中性水平；2、擇券方面，行業(yè)上繼續(xù)以主題和業(yè)績(jī)加持的電力、交運(yùn)為基礎(chǔ)，適當(dāng)增加關(guān)注二季度基本面持續(xù)改善的紡服、電子、中高端制造方向，尤其調(diào)整后轉(zhuǎn)債性價(jià)比改善的品種；3、量化或能為擇券難帶來幫助，我們借助行業(yè)中性、多因子模型等手段，尋找流動(dòng)性好、股債性均衡、動(dòng)量靠前的品種。
一級(jí)市場(chǎng)：上周有4/35家發(fā)布預(yù)案/股東大會(huì),7家通過發(fā)審委
上周共有4個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，分別是嘉益股份（4.00億）、博菲電器（3.90億）、神馬電器（7.10億）、湖北能源（60.00億）；通過股東大會(huì)的有35家，分別是龍星化工（7.94億）、拓山重工（3.70億）、新疆眾和（13.75億）等；發(fā)審委通過的有7家，分別是福立旺（7.00億）、李子園（6.00億）、宏微科技（4.30億）、金宏氣體（10.16億）、東亞藥業(yè)（6.90億）、天源環(huán)保（10.00億）、岱美股份（9.08億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債退市或信用風(fēng)險(xiǎn)；海外衰退風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣政治沖突。
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