>> 中銀證券-策略對話行業(yè)-金融：金融的戰(zhàn)略性配置機遇-230522
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2023年經濟“弱復蘇”持續(xù)演繹，貨幣政策有望維持寬松，“中特估”與監(jiān)管政策雙重催化下，金融風格具備戰(zhàn)略性配置機遇。
策略觀察：金融風格具備戰(zhàn)略配置機遇。金融風格占優(yōu)通常發(fā)生在流動性寬松的衰退后期與擴張前期，經濟“弱復蘇”下行情演繹尤為突出。復盤2010年以來三輪金融行情，貨幣政策寬松疊加監(jiān)管政策催化是金融行情的主要驅動力。風格輪動角度來看，金融風格往往與成長風格相伴，而兩者又表現(xiàn)出一定的“蹺蹺板”效應。2023年經濟呈現(xiàn)“弱復蘇”態(tài)勢，貨幣寬松有望延續(xù)，近期金融板塊受到“中特估”與負債端政策密集落地催化，金融板塊業(yè)績具備回暖動力，而估值處于歷史系統(tǒng)性低位，“蹺蹺板”效應下成長回調更利于金融估值修復，當前金融具備戰(zhàn)略性配置機會。
對話金融：基本面向好，行情尚未完結。4月下旬以來銀行板塊經歷了快速上漲與一定的回調，銀行板塊并未超漲，行情仍有望延續(xù)。股息率層面：國有行2022年股息率5.5%以上，2023年測算平均股息6%以上，沒有到超漲；基本面層面：去年4季度和今年1季度是銀行股的業(yè)績低位，且此前擔心的宏觀房地產和城投的風險比較明確，政策減費讓利壓力邊際平穩(wěn)。“中特估”主體有利于行業(yè)估值修復，特別有利于行業(yè)未來資本補充和再融資。我認為隨著存量風險的出清，優(yōu)秀和比較優(yōu)秀的銀行合理估值應該到1xPB甚至以上。本輪上漲主要由于業(yè)績觸底回升帶動估值上修和中特估主題行情演繹兩方面因素。年報和一季報業(yè)績集中披露后，券商業(yè)績壓力基本出清，業(yè)績拐點明晰，二季度業(yè)績修復預期有望延續(xù),券商市凈率歷史估值中樞1.83倍，當前市凈率1.18倍，處于過去十年12%分位點，存在較大上修空間。銀行存款利率下調背景下，若增量資金持續(xù)流入資本市場，將有利于助推券商估值上行。
風險提示：政策沖擊超出預期，經濟波動超出預期，疫情沖擊超出預期
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