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今年A股市場呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的特征，在市場底部不宜過度悲觀。我們反復(fù)堅(jiān)守的科技和高端制造是今年市場可能性較大的主線。
　　不同經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的投資選擇。當(dāng)前投資者對下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生分歧，進(jìn)而對本輪調(diào)整后反攻主線存在差異。一種認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，主動去庫存導(dǎo)致我國外需難以趨勢好轉(zhuǎn)，另外一種觀點(diǎn)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對樂觀，國內(nèi)處于被動去庫擴(kuò)張前期階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先海外，考慮流動性對物價(jià)的領(lǐng)先性，下半年通脹企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)大概率進(jìn)入第二庫存周期上行階段。第一種觀點(diǎn)更多體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)通縮的擔(dān)憂，按照產(chǎn)能過剩的邏輯配置，選擇對流動性敏感的資產(chǎn)，第二種觀點(diǎn)更多體現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)判，順周期高成長是配置的方向。從我們的框架出發(fā)第二種情景概率大些，也可以部分兼容第一種配置方向，即便是低概率的通縮情景，內(nèi)外寬松的流動性也會帶來高成長空間，商業(yè)模式不可替代軟件和應(yīng)用（計(jì)算機(jī)與傳媒）方向的上行，且一旦業(yè)績向成長方向移動，實(shí)現(xiàn)高概率，股價(jià)會更超前反映這種成長預(yù)期，如我們認(rèn)為更大概率下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也更多是高成長方向順周期板塊的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，TMT中的硬件（通信與電子）將更具彈性，同時(shí)人工智能和虛擬現(xiàn)實(shí)新產(chǎn)品帶來爆款硬件雖然存在不確定性，但不能忽視廣泛的應(yīng)用場景迭代和高成長市場前景，一旦形成軟硬件螺旋上行將提升本輪科技行情的基本面邏輯，延展TMT行情的時(shí)間和空間。
　　 4月需求階段性走弱，政策預(yù)期有所升溫。本周4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，正如此前社融及通脹數(shù)據(jù)所反映的一樣，4月國內(nèi)產(chǎn)需求全面低于預(yù)期。一季度疫后脈沖式經(jīng)濟(jì)修復(fù)后短期內(nèi)生增長動能接力不足。市場對于通縮擔(dān)憂增加，對穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期升溫。本周人民幣匯率也出現(xiàn)了加速貶值，離岸及中間價(jià)先后破7，引發(fā)市場關(guān)注。人民幣匯率破7的背后，國內(nèi)需求的階段性走弱是主要誘因，美國近期基本面數(shù)據(jù)展現(xiàn)出的階段性的強(qiáng)韌性也使得美元短期走強(qiáng)，成為人民幣匯率破7的催化劑。我們認(rèn)為，短期來看，中美實(shí)際利差的走擴(kuò)確實(shí)給人民幣帶來一定的貶值壓力，但這些短期波動因素并不會成為下半年的主要趨勢。當(dāng)前美元走弱的邏輯尚未被市場充分計(jì)價(jià)。下半年起，海外衰退壓力增加，弱美元周期將會開啟，國內(nèi)需求弱復(fù)蘇背景下，人民幣資產(chǎn)有望迎來重估。
　　本輪海外科技映射的異同。本輪AI科技映射相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)已經(jīng)告別中美分工體系下的利潤分配邏輯，不同于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的制造業(yè)屬性，軟件及生產(chǎn)效率領(lǐng)域的創(chuàng)新，難以形成明確的利潤分配格局，疊加中美轉(zhuǎn)向全方位科技競爭，本輪中美AI行情的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢更多取決于中美相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在各自細(xì)分優(yōu)勢領(lǐng)域的競爭力強(qiáng)弱，這或使得本輪AI競爭的終局更類似于移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代競爭，中美或各自誕生不同AI細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，而非中國公司成為美國AI產(chǎn)業(yè)鏈附屬公司。海外映射與一級市場映射對于科技股方向有指示作用，特斯拉人型機(jī)器人開發(fā)加速，一級市場智能機(jī)器人融資領(lǐng)先，關(guān)注海外與一級市場雙重映射的“AI+制造”，特別是人型機(jī)器人等“具身智能”投資機(jī)會。
　　蘋果MR產(chǎn)品即將推出，關(guān)注A股相關(guān)供應(yīng)商公司。蘋果增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)MR設(shè)備將在6月正式推出，軟硬件方面均有重大創(chuàng)新，有望引領(lǐng)虛擬/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)行業(yè)未來發(fā)展方向。投資上關(guān)注潛在供應(yīng)商卡位優(yōu)勢。目前已有長盈精密、歌爾股份、立訊精密、蘇大維格、美迪凱、杰普特、華興源創(chuàng)等多家A股公司或成為蘋果MR產(chǎn)品潛在供應(yīng)商。看好蘋果公司在硬件配置、用戶交互、內(nèi)容生態(tài)、多終端聯(lián)動上的行業(yè)領(lǐng)先性，MR產(chǎn)品發(fā)布有望引領(lǐng)虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)再上新臺階，同時(shí)拉動消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。投資上重點(diǎn)關(guān)注蘋果MR產(chǎn)品推出對于虛擬現(xiàn)實(shí)及消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的拉動，看好現(xiàn)有供應(yīng)商卡位優(yōu)勢，訂單量有望隨著MR產(chǎn)品的成長放量迎來爆發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。