>> 中銀證券-3月美國國際資本流動報告點評：全球“美元荒”緩解，國際資本風向正在起變化-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
管濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一季度，美債收益率下行和美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差收窄推動資本回流美國有所放緩，美元小幅下跌。私人外資由守轉(zhuǎn)攻，官方外資全面加倉美元資產(chǎn)，美債持有既買又漲。
美貿(mào)易差額與跨境資本維持鏡像關(guān)系，“美元荒”緩解但仍有不確定性。一季度，外國投資者凈增持美國證券資產(chǎn)2536億美元，較2022年同期和上季度分別減少了54%和39%。同期，美國貿(mào)易逆差2035億美元，赤字規(guī)模較上季度小幅收窄0.7%，但較2022年同期大幅收窄28%。私人外資放緩增持美元資產(chǎn)，讓官方外資得以喘息。官方海外投資者凈增持1218億美元美國證券資產(chǎn)，為有數(shù)據(jù)以來的第四大增持規(guī)模，較2022年同期和上季度分別擴大了4.4和6.8倍。與2020年一季度不同，當前外資依然維持現(xiàn)金資產(chǎn)、短期證券和長期證券的合理配置比例，沒有出現(xiàn)所謂的“美元災”流動性危機。
私人外資風險偏好上升和官方“止血”，美債可能進入“收獲期”。一季度，由于美債收益率下行、吸引力下降，私人外資明顯放緩對生息資產(chǎn)的凈增持，反而對美股的熱情在逐漸回升。尤其是，3月份硅谷銀行風波爆發(fā)和美聯(lián)儲短暫擴表，私人外資加速跟進美股估值擴張。官方外資對國債、機構(gòu)債、企業(yè)債和股票四大類資產(chǎn)均有所增持，且依然偏向中長期債券。美債收益率曲線如期陷入“格林斯潘之謎”。2023年一季度末，外資持有美債余額較2022年底上升2542億美元至75730億美元，連續(xù)兩個季度上升。其中，外資凈買入美債1569億美元，較2022年同期和上季度分別下降了30%和6%；正估值效應976億美元，貢獻了當季持有余額上升的38%。
美元大循環(huán)不需要個別國家與美雙邊均衡，有人賣自然就有人來買。一季度，中國持有美債“名增實減”，美債持有余額較2022年底環(huán)比上升22億美元至8691億美元，正估值效應104億美元，實際上凈賣出64億美元-。同期，日本則是連續(xù)五個季度凈賣出美債。與之相對的是，歐洲、韓國、印度和加拿大合計買入美債736億美元，占當季美債凈買入規(guī)模的47%。
一季度的市場主線依然是美聯(lián)儲貨幣政策。即便當前歐美銀行業(yè)風波未過和美債上限談判陷入“僵局”，市場還是會將“額外”因素計入經(jīng)濟和通脹前景，以此判斷美聯(lián)儲貨幣政策動向。畢竟，市場對美聯(lián)儲的“脫實入虛”已經(jīng)形成了習慣。值得注意的是，歐元區(qū)可能即將陷入“格林斯潘之謎”，美德利差收斂也開始存在阻力。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，地緣政治局勢發(fā)展超預期。
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