>> 中銀證券-策略周報：靜待海外風險釋放-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大?。?/td>
| 1473KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
TMT方向已進入第二波觀察布局階段，“中特估”主線圍繞經(jīng)濟復蘇方向，關注息差、高股息確定的大金融和電力公共事業(yè)方向。
內(nèi)生增長動能不足，穩(wěn)增長政策必要性有所提升。本周公布的4月份兩組宏觀數(shù)據(jù)均大幅低于此前市場預期。隨著一季度疫后補償性需求的釋放，經(jīng)濟增長逐步向內(nèi)生動能修復，而當前實體需求內(nèi)生動能的不足似乎預示著穩(wěn)增長政策依然有待釋放。五一以來，市場運行的主要邏輯從此前的預期驅(qū)動階段性過渡到盈利確定性。進入二季度，A股行業(yè)輪動加快，前期流動性及政策預期催化下的估值提振行情面臨階段性震蕩整固。一方面，內(nèi)外流動性預期出現(xiàn)邊際變化；另一方面，隨著一季度經(jīng)濟及A股盈利數(shù)據(jù)的出爐，分子端預期兌現(xiàn)，市場短期難有超預期行情。市場階段性主線相對匱乏：AI產(chǎn)業(yè)鏈階段性估值高位，需要一段時間消化預期；房住不炒定位及海外需求走弱背景下，投資端修復難有超預期，市場對于內(nèi)需修復持續(xù)性存疑。二季度市場風格或出現(xiàn)階段性均衡化過程，盈利穩(wěn)定性高的新能源產(chǎn)業(yè)鏈及具備政策催化的部分消費子行業(yè)或迎來階段性機會。但在穩(wěn)貨幣寬信用弱復蘇的宏觀環(huán)境下，成長主線或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)超額收益主要來源。
年初以來市場行業(yè)輪動的兩個特征。本周宏觀數(shù)據(jù)再次構(gòu)建了一個弱復蘇現(xiàn)實下調(diào)與逆周期政策預期下調(diào)的雙下調(diào)組合。另一方面，中特估和AI在交替輪動快速上漲后都或需產(chǎn)業(yè)與政策層面的進一步催化，兩大強勢方向成為全年主線的一致預期漸成，也成為制約其進一步上漲的重要原因之一。市場對全年雙主線的一致預期逐漸形成，但預期差的抹平或會使得主副線賺錢效應更加困難，后續(xù)中特估與TMT之間基本面驗證與產(chǎn)業(yè)、政策催化導致的兩者之間交替輪動值得保持密切跟蹤，另一方面，若短期驗證處于真空期，則前期受沖擊明顯的超跌行業(yè)如電新、食品飲料、醫(yī)藥等可作為階段性對沖選擇。而對于兩大主線中的TMT和金融，我們?nèi)哉J為在當前環(huán)境下，仍具備占優(yōu)配置條件。金融風格占優(yōu)通常發(fā)生在流動性寬松的衰退后期與擴張前期，經(jīng)濟“弱復蘇”下行情演繹尤為突出。復盤三輪金融行情，貨幣政策寬松疊加監(jiān)管政策催化是金融行情的主要驅(qū)動力。金融風格往往與成長風格相伴，而兩者又表現(xiàn)出一定的“蹺蹺板”效應。2023年經(jīng)濟呈現(xiàn)“弱復蘇”態(tài)勢，金融板塊面臨貨幣寬松與“中特估”政策雙重催化。
4月金融數(shù)據(jù)有所回落，社融、信貸均低于市場預期。4月社融增速10.0%，一季度信貸的大體量投放或?qū)罄m(xù)信貸形成一定透支，社融漲勢回落、重回平穩(wěn)階段。預計新增信貸項目儲備會減少，基建信貸需求可能走弱，個人提前還貸的現(xiàn)象仍在持續(xù)，總體上貸款需求偏弱。4月居民存款減少1.2萬億，同比多減近5000億元。由于商業(yè)銀行在季度末均有沖存款的需要，由此存款在季度末結(jié)束后的第一月從銀行流出，我們也相應看到了理財規(guī)模的增長。金融數(shù)據(jù)后續(xù)趨勢還有待觀察。
風險提示：逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化
|
|
