>> 中銀證券-4月通脹點評：關(guān)注生產(chǎn)端降價去庫存對盈利的影響-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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此報告為加密報告 |
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CPI同比增速繼續(xù)低于市場預(yù)期，但不能簡單歸咎于通縮和內(nèi)需疲弱，CPI的結(jié)構(gòu)分化體現(xiàn)在食品價格走弱、耐用消費品超預(yù)期降價、以及服務(wù)價格同比增速上升三方面；在基數(shù)效應(yīng)的影響下，二三季度CPI同比增速預(yù)計都在較低水平，且不排除可能出現(xiàn)同比落入負(fù)增長區(qū)間的情況；PPI同比增速繼續(xù)走弱，關(guān)注企業(yè)降價去庫存對盈利的影響情況，以及是否會影響到生產(chǎn)端；二季度復(fù)蘇趨勢有放緩跡象，物價走低給宏觀政策出臺留出空間。
4月CPI環(huán)比下降0.1%，同比增長0.1%，核心CPI同比增長0.7%，服務(wù)價格同比增長1.0%，消費品價格同比下降0.4%。
從環(huán)比看，4月食品價格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4個百分點，影響CPI下降約0.19個百分點，非食品價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，影響CPI上漲約0.04個百分點；從同比看，食品價格上漲0.4%，漲幅比上月回落2.0個百分點，影響CPI上漲約0.07個百分點，非食品價格上漲0.1%，漲幅回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.07個百分點。
4月通脹繼續(xù)結(jié)構(gòu)性分化。4月CPI延續(xù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化：食品類價格環(huán)比繼續(xù)下降，服務(wù)類價格環(huán)比增速上升，食品之外的消費品價格表現(xiàn)疲弱。整體來看，拖累4月CPI同比增速低于預(yù)期的主要原因有三個，一是以豬肉和鮮菜為代表的食品，受供給充足影響，連續(xù)多個月價格環(huán)比下降，二是以國際原油價格為代表的能源價格，4月環(huán)比下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，三是最超預(yù)期的，以交通工具為代表的耐用消費品價格連續(xù)兩個月環(huán)比大幅下降。雖然拖累CPI同比增速的因素都在市場預(yù)期當(dāng)中，但CPI同比走弱的情況或?qū)⒃诙径妊永m(xù)，不排除個別月份同比增速可能落入負(fù)增長區(qū)間。另外，由于CPI同比增速持續(xù)走低的原因主要出在供給端，我們認(rèn)為不能將CPI同比低增長簡單歸咎于通縮和內(nèi)需疲弱，以汽車為例，4月交通工具價格環(huán)比下降0.9%，但乘用車零售額環(huán)比增長2.5%，指向內(nèi)需仍有釋放空間。我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇趨勢回落疊加價格同比增速偏低，給穩(wěn)增長的政策寬松留出了空間。
4月PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降3.6%，PPIRM同比下降3.8%。
在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約為-2.6個百分點，上月為-2.0個百分點；新漲價影響約為-1.0個百分點，上月為-0.5個百分點。
PPI同比增速或在二季度尋底三季度回升。4月PPI同比增速下行趨勢符合市場預(yù)期，但下行幅度超出市場預(yù)期，雖然PPI受國際大宗商品價格波動較為明顯，同時還有去年高基數(shù)的影響，但是結(jié)合PMI的生產(chǎn)、訂單、新出口訂單指數(shù)和工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期和國內(nèi)需求疲弱，接下來都可能給生產(chǎn)端帶來調(diào)整壓力。雖然在基數(shù)效應(yīng)影響下，PPI同比增速可能開始在二季度尋底三季度回升，但宏觀政策需要關(guān)注生產(chǎn)端降價疊加去庫存可能對企業(yè)盈利和生產(chǎn)循環(huán)造成的負(fù)面影響。
風(fēng)險提示：全球通脹回落偏慢；歐美金融風(fēng)險擴(kuò)散；國際局勢復(fù)雜化。
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