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政策驅(qū)動的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略方向上對牛市行情仍具有深刻影響，助推牛市在某個特定階段與其他必備要素共振，驅(qū)動其展開。
　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再變化決定兩條主線。如果說2010年“戰(zhàn)略性新興行業(yè)培育和發(fā)展政策”奠定了A股科技成長行業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，13-15年“經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”則標(biāo)志了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而非經(jīng)濟(jì)總量成為政府和市場最主要的關(guān)心點(diǎn)。進(jìn)入新時期以來，政策進(jìn)一步明確“高質(zhì)量發(fā)展”將取代“新常態(tài)發(fā)展”成為當(dāng)前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求。而“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“專精特新”、“安全”等中美科技競爭背景下的科技發(fā)展、自主可控等結(jié)構(gòu)政策將推動“高質(zhì)量發(fā)展”目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，也將從結(jié)構(gòu)層面助推高質(zhì)量慢牛的孕育展開?；厮?3-15年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策，便能更好理解新時期“高質(zhì)量發(fā)展”的重要性及其對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和權(quán)益市場的影響。我們認(rèn)為最新召開的第二十屆中央財(cái)經(jīng)委會議內(nèi)容，進(jìn)一步豐富了、明確了“高質(zhì)量發(fā)展”的內(nèi)涵（不斷豐富填充細(xì)化，開始豐滿具像），會議一方面強(qiáng)調(diào)“要把握人工智能等新科技革命浪潮”，另一方面強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不能當(dāng)成低端產(chǎn)業(yè)簡單退出”，其對應(yīng)的內(nèi)涵便是強(qiáng)調(diào)新的增量線（發(fā)展創(chuàng)造培育新的發(fā)展要素：AI人工智能）以及存量線（對老的發(fā)展要素進(jìn)行改革替代：中特估），經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再變化決定兩條主線。
　　指數(shù)及行業(yè)波動回顧。年初以來“TMT”與“中特估”總體呈現(xiàn)交替上漲態(tài)勢。4月市場整體呈現(xiàn)橫盤回落走勢，月初市場在數(shù)字中國建設(shè)及上月余溫帶動下，賺錢效應(yīng)仍集中在AI方向，但隨即轉(zhuǎn)向中特估，月中在美國3月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期帶動下，全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高，4月A股高點(diǎn)見于一季度中國GDP增速超預(yù)期當(dāng)日，隨即對于逆周期政策（如后續(xù)金融數(shù)據(jù)可能走弱等）退出的擔(dān)憂開始主導(dǎo)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，此后疊加部分地緣政治事件引發(fā)投資者擔(dān)憂情緒，市場整體陷入快速下行階段，月底，在擔(dān)憂情緒緩解以及政治局會議內(nèi)容驅(qū)動下，市場開始展開弱修復(fù)。4月行業(yè)表現(xiàn)依然分化，科技內(nèi)部傳媒是唯一錄得大幅正收益的一級行業(yè)，金融地產(chǎn)穩(wěn)定類行業(yè)大幅上行。順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)扭轉(zhuǎn)上月全月承壓的現(xiàn)象，開啟V型修復(fù)，但低估值并非主要賺錢效應(yīng)特征，中字頭+低市盈率的中特估較其他相關(guān)個股明顯更為強(qiáng)勢。
　　兩市一季報(bào)跟蹤。23Q1兩市業(yè)績觸底，基數(shù)原因?qū)е碌娜獳非金融營收增速高點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在23Q2，整體業(yè)績修復(fù)依然呈現(xiàn)弱復(fù)蘇特征，非金融全年業(yè)績增速有望實(shí)現(xiàn)小雙位數(shù)增長，價(jià)格因素的減弱或成為制約盈利強(qiáng)修復(fù)的主要原因。AI方向業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極化，涉及算力、芯片、通信設(shè)備等上游硬件方向在半導(dǎo)體周期下行階段整體表現(xiàn)不佳，從業(yè)績層面而言，現(xiàn)階段市場更關(guān)注有一定盈利優(yōu)勢的應(yīng)用軟件方向，硬件方面相對更占優(yōu)或需等待下半年半導(dǎo)體周期上行階段。同期科技內(nèi)部偏硬科技方向，除電新行業(yè)降速外，其他行業(yè)都有一定改善。相對盈利增速視角來看，硬科技與軟科技的相對盈利增速裂口23Q1開始收斂，TMT行業(yè)較硬科技的相對盈利增速優(yōu)勢已現(xiàn)。
　　5月均衡配置“中特估”中的高景氣板塊與TMT中充分回調(diào)的賽道。對于5月后市行情，綜合考量高景氣預(yù)期“中特估”行業(yè)中觀基本面與估值性價(jià)比，“中特估”景氣預(yù)期交易預(yù)計(jì)仍將演繹且向高景氣預(yù)期行業(yè)聚焦，而同時部分TMT子賽道在經(jīng)歷一個月的調(diào)整后已開始具備一定的估值性價(jià)比。建議均衡配置“中特估”與偏成長的TMT和高端制造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。