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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)縮量上漲，前期超跌板塊反彈。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)縮量反彈，周度上漲0.9%，估值在低價(jià)券帶動(dòng)下有所修復(fù)。權(quán)益市場(chǎng)縮量橫盤，日均成交額為8644.5億，周環(huán)比下降15.77%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均成交額為475.2億元，周環(huán)比下降17.05%。行業(yè)輪動(dòng)較快，缺乏主線，超跌反彈板塊占優(yōu)。
　　轉(zhuǎn)債止跌反彈，表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)止跌回彈，估值也有所抬升，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周漲幅接近0.9%，好于主要寬基股指；如果看可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)，表現(xiàn)更佳，主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)債市場(chǎng)的權(quán)重板塊銀行漲幅一般，導(dǎo)致等權(quán)指數(shù)表現(xiàn)較加權(quán)指數(shù)更優(yōu)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖且表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益市場(chǎng)的原因，我們認(rèn)為有3點(diǎn)原因：（1）正股的上漲對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的上漲有拉動(dòng)作用，尤其是前期調(diào)整較多的電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工回暖以及連續(xù)兩周反彈的電力設(shè)備板塊帶動(dòng)作用明顯。（2）中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，利好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。（3）前周殺跌品種有所回暖。
　　上周弱資質(zhì)個(gè)券得到修復(fù)，與前次輝豐轉(zhuǎn)債和鴻達(dá)轉(zhuǎn)債信用事件相比，似乎修復(fù)速度較快，認(rèn)為主要是3個(gè)原因：（1）基于市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，投資者認(rèn)為低價(jià)券在快速殺跌后終將能迎來(lái)修復(fù)；（2）市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，資金充裕，傾向“撿漏”被錯(cuò)殺的品種；（3）弱資質(zhì)個(gè)券公司發(fā)布多個(gè)利好消息，一方面存在短期套利機(jī)會(huì)，另一方面公司積極應(yīng)對(duì)的行為讓投資者對(duì)公司不會(huì)違約抱有希望。但是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，弱資質(zhì)券仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，或波及整體低價(jià)券。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債退市我們預(yù)計(jì)是大概率事件，能否足額清償具有不確定性。一旦兩支轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款或到付息時(shí)無(wú)法支付，那么轉(zhuǎn)債將面臨實(shí)質(zhì)性違約，參考信用債違約后的回收率，最高是2014年74.6%的回收率，2018至今的回收率均不超過(guò)10%。
　　市場(chǎng)成交縮量，基本面預(yù)期較悲觀，正股市場(chǎng)或維持震蕩。從資金上看，北向資金凈流出，公募基金的股票倉(cāng)位有所下降，增量資金缺乏的情況未有明顯改善?；久骖A(yù)期悲觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，生產(chǎn)端4月工業(yè)增速同比增5.6%，環(huán)比季調(diào)-0.47%，需求端固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增4.7%，均低于市場(chǎng)預(yù)期；從庫(kù)存周期看，4月產(chǎn)成品庫(kù)存仍位于高位，反映需求仍然疲軟；高頻指標(biāo)也可以印證，5月以來(lái)，30城商品房成交面積同比增速持續(xù)下滑。當(dāng)前在“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的情況下，市場(chǎng)行情或仍偏向主題投資。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期悲觀，主題投資或仍是主線
　　上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在優(yōu)勢(shì)板塊正股拉動(dòng)效應(yīng)、中小成長(zhǎng)走強(qiáng)以及弱資質(zhì)品種修復(fù)的帶動(dòng)下止跌反彈，并且表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益市場(chǎng)。弱資質(zhì)品種的風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放，后續(xù)在ST板塊超預(yù)期事件的沖擊下或仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，后市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍然還是看正股的表現(xiàn)，當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率預(yù)期悲觀、增量資金缺乏以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的情況下，市場(chǎng)或仍維持震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)交易的機(jī)會(huì)或仍在短期熱點(diǎn)機(jī)會(huì)，主題投資或仍是主線。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資重在擇券，建議關(guān)注：（1）半導(dǎo)體材料和設(shè)備板塊，受益于美國(guó)供應(yīng)鏈限制、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速和政策支持的半導(dǎo)體材料板塊，可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債、南電轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；（2）低估值和業(yè)績(jī)預(yù)期改善的中特估板塊，可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債等；（3）受益于出行需求增加的交運(yùn)和旅游板塊，可關(guān)注南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；（4）金融板塊，中特估行情助推板塊估值修復(fù)，降息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢修復(fù)下，業(yè)績(jī)有望改善，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無(wú)錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債；（5）中低價(jià)龍頭轉(zhuǎn)債短期或面臨沖擊，中長(zhǎng)期可關(guān)注績(jī)優(yōu)品種的配置機(jī)會(huì)，關(guān)注淮22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。