>> 中信證券-晨會(huì)-230523
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
大小： |
1151KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,敖翀,劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
▍海外市場(chǎng)策略專題—商業(yè)地產(chǎn)，下一輪美國銀行體系危機(jī)的導(dǎo)火索
投資策略｜今年3月以來，美國黑石集團(tuán)以及Brookfield基金均發(fā)生商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約事件，投資者對(duì)美國商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的信用問題的關(guān)注度持續(xù)加大。當(dāng)前美國中小型商業(yè)銀行持有近2億美元CRE貸款，占全銀行體系比例超67%，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。由于CMBS特殊的分級(jí)分檔模式，疊加無追索權(quán)的特性，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高。從美國CMBS到期體量而言，今年商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)集中爆發(fā)時(shí)點(diǎn)或是四季度初，但6月大額到期的CMBS仍是觀察點(diǎn)位；若美國CMBS風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)晚于預(yù)期，則2024年預(yù)計(jì)將會(huì)迎來新一輪違約風(fēng)險(xiǎn)。美國商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中于非銀金融機(jī)構(gòu)及中小型商業(yè)銀行，此類機(jī)構(gòu)持有CMBS體量最大，因此大額到期的CMBS將帶來體量較大的再融資需求，美國銀行體系的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)發(fā)酵中。此外，美國貨基收益率較銀行存款利率擴(kuò)大的情況下，銀行體系存款持續(xù)流出。在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入新一輪降息周期前，我們判斷“存款搬家”的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，因此美國銀行體系整體放貸能力將被壓制。同時(shí)，美國銀行業(yè)也收緊了對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的貸款額度，我們預(yù)測(cè)下半年美國銀行業(yè)信貸將持續(xù)緊縮。整體而言，美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或在2023Q4至2024年存量CMBS集中到期時(shí)點(diǎn)爆發(fā)，屆時(shí)美國部分區(qū)域性銀行亦將再度面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。
▍主題策略技術(shù)躍遷專題研究系列之一—AIGC引爆生產(chǎn)力革命
主題策略｜隨著ChatGPT在全球范圍內(nèi)強(qiáng)勢(shì)“出圈”，AI大模型商業(yè)模式已成功跑通，我們認(rèn)為AIGC時(shí)代即將到來。近年來，隨著AI大模型以及算力成本不斷優(yōu)化，訓(xùn)練及推理成本持續(xù)下降為AIGC商業(yè)化應(yīng)用提供了先決條件。AIGC已衍生出豐富的能力矩陣，具備了孿生、編輯和創(chuàng)作三大核心能力，長(zhǎng)期看AIGC具備在全行業(yè)顛覆式降本增效的應(yīng)用前景，或?qū)?0%以上的勞動(dòng)者產(chǎn)生影響。同時(shí)，AIGC也可在前沿領(lǐng)域催化出新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，AIGC大幅加快數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作及數(shù)字人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)元宇宙產(chǎn)業(yè)加速落地。考慮到AIGC需強(qiáng)大的硬件支撐以及在全行業(yè)廣闊的應(yīng)用空間，我們重點(diǎn)推薦三條投資主線：算力硬件支撐、推動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)效率顛覆式提升、催生元宇宙發(fā)展新生態(tài)。
▍債市啟明系列—美國銀行業(yè)壓力究竟有多廣泛？
固定收益｜從全美銀行數(shù)據(jù)來看，美國銀行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端均面臨較大壓力，預(yù)計(jì)將持續(xù)的存款流失問題會(huì)進(jìn)一步增加銀行的經(jīng)營壓力與流動(dòng)性壓力。同時(shí)，銀行持有的商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在較大風(fēng)險(xiǎn)敞口，證券投資未實(shí)現(xiàn)損失較高為普遍性問題。但考慮到2008年金融危機(jī)后美國金融市場(chǎng)發(fā)展較為健康，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)更具經(jīng)驗(yàn)，此輪美國銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。但銀行業(yè)廣泛的壓力或?qū)⑼苿?dòng)信貸加快緊縮，進(jìn)而未來勞動(dòng)力市場(chǎng)或快速走弱，因此預(yù)計(jì)存在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的概率。
▍金屬行業(yè)戰(zhàn)略金屬專題系列報(bào)告之鎢—供需缺口仍將延續(xù)，鎢價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng)
金屬｜光伏鎢絲滲透率提升、硬質(zhì)合金及制品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加國產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)鎢需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給面臨開采總量控制和礦石品位下降等多重約束下，產(chǎn)量釋放緩慢，我們預(yù)測(cè)2023-2025年國內(nèi)鎢供需缺口將達(dá)到-2594/-2642/-2449噸。供需缺口持續(xù)下，鎢價(jià)有望長(zhǎng)期走強(qiáng)。首次覆蓋鎢行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)一體化布局企業(yè)中鎢高新，建議關(guān)注章源鎢業(yè)和翔鷺鎢業(yè)。
▍市場(chǎng)熱點(diǎn)量化解析系列第57期—科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市的影響與機(jī)遇
量化策略｜2023年5月12日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市工作。如科創(chuàng)50ETF期權(quán)品種正式推出，A股場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的覆蓋標(biāo)的將從上證50、滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指延伸到科創(chuàng)50指數(shù)，這標(biāo)志著國內(nèi)主流權(quán)益寬基指數(shù)場(chǎng)內(nèi)衍生品的覆蓋進(jìn)一步完善?？苿?chuàng)板50指數(shù)具有小盤、成長(zhǎng)、硬科技屬性，整體表現(xiàn)高波動(dòng)特征，市場(chǎng)的對(duì)沖需求也較高?？苿?chuàng)50ETF期權(quán)上市有望多維度積極影響市場(chǎng)：一方面，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)推出對(duì)相應(yīng)指數(shù)ETF的規(guī)模與流動(dòng)性均有提振作用；另一方面，新品種上市提升期權(quán)策略產(chǎn)品發(fā)行熱情
|
|
