>> 招商證券-2023年5月LPR報價點評：負(fù)債成本是LPR下調(diào)阻礙-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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事件：
2023年5月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。自2022年8月下調(diào)后，LPR利率已連續(xù)9個月保持不變。
核心觀點：
在商業(yè)銀行凈息差位于較低水平的條件下，后續(xù)LPR報價恐難單獨調(diào)降
在本月MLF中標(biāo)利率維持不變后，市場參與者對于LPR報價調(diào)降的預(yù)期較低。LPR維持不變基本符合市場預(yù)期。根據(jù)上市銀行的Q1數(shù)據(jù)，其凈息差在23年Q1進(jìn)一步下降至1.8%以下的水平，商業(yè)銀行進(jìn)一步讓利實體經(jīng)濟的能力受自身負(fù)債成本的影響開始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為在當(dāng)前條件下，LPR的調(diào)降需通過央行調(diào)降MLF實現(xiàn)。所以，類似2021年12月1年期LPR單獨調(diào)降以及2022年5月5年期LPR單獨調(diào)降的操作或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。這意味著未來只有當(dāng)MLF利率調(diào)降后，LPR報價才會跟隨調(diào)降。
央行近期表述已發(fā)生變化，預(yù)計政策利率調(diào)整概率較低
回顧2022年，政策的主線之一是引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行。以下行幅度最為明顯的房貸利率為例，為引導(dǎo)其下行，差異化房貸政策調(diào)整（放開商業(yè)銀行對房貸定價的部分約束）、單獨調(diào)降5年期LPR（調(diào)整房貸利率定價的錨）以及政策利率MLF的下調(diào)（廣譜性調(diào)降利率）分別在不同時點被使用過。從央行發(fā)布的一季度貨幣政策報告來看，實體經(jīng)濟融資成本已明顯下行
盡管當(dāng)前部分市場參與者對于調(diào)降政策利率抱有一定預(yù)期，一些觀點認(rèn)為下半年海外發(fā)達(dá)國家的緊縮政策大概率將放緩疊加內(nèi)需走弱，為央行降息構(gòu)建了適宜的內(nèi)外部條件。但我們認(rèn)為下半年降息落地可能存在以下阻力：1）央行近期口風(fēng)變化，預(yù)示降息的政策訴求邊際減弱。一季度貨幣政策例會將“推動降低企業(yè)綜合融資成本與個人消費信貸成本”調(diào)整為“推動其穩(wěn)中有降”，預(yù)示政策訴求出現(xiàn)弱化，《貨幣政策執(zhí)行報告》增加“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”的要求，則進(jìn)一步說明政策力度或邊際減弱；2）商業(yè)銀行凈息差壓力較大，降息將進(jìn)一步加劇息差壓力。疫情以來，貸款和存款利率的非對稱下行使得商業(yè)銀行凈息差已低于1.8%，經(jīng)營壓力倒逼央行需要平衡實體部門與金融部門雙方利益。5月，監(jiān)管發(fā)文調(diào)整協(xié)定存款與通知存款自律上限，旨在放松銀行負(fù)債端成本壓力，預(yù)示保持銀行合理凈息差已成為一項政策考量。
如何降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本仍是未來一段時間貨幣政策操作的關(guān)鍵點
我們認(rèn)為金融讓利實體經(jīng)濟的政策邏輯在短期內(nèi)不會發(fā)生變化，但在當(dāng)前情況下，商業(yè)銀行自身的負(fù)債成本壓力不容小視。同業(yè)存單利率向MLF利率靠攏、企業(yè)（居民）存款的定期化特征等，使得商業(yè)銀行的負(fù)債成本進(jìn)一步承壓。近日，我們看到央行已通過存款自律機制引導(dǎo)部分存款利率下行，預(yù)計該趨勢會持續(xù)。
此外，我們在近期重新梳理了人民銀行創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的邏輯，支持商業(yè)銀行利差也變成了一條邏輯主線。比如為支持商業(yè)銀行對存量普惠小微貸款減息的普惠小微貸款減息支持工具在今年Q1的使用量達(dá)到了269億元。這項結(jié)構(gòu)性工具使得商業(yè)銀行在進(jìn)一步讓利實體經(jīng)濟時，其凈息差可以得到央行的支持。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期
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