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宏觀組。
　　1、我們認(rèn)為，出口增速將要換擋也并不意味著今年出口增速會(huì)一直下行。從國(guó)內(nèi)公布的PMI指標(biāo)以及去年出口基數(shù)等多個(gè)因素推測(cè)，我們認(rèn)為，接下來的5月到7月，出口增速大概率會(huì)連續(xù)換擋。但全年出口增速依然收正的概率較大，5月-12月的出口增速將呈現(xiàn)“先降后升”的趨勢(shì)。
　　2、人民幣近期走勢(shì)明顯弱于預(yù)期。我們?cè)?022年11月13日年度展望《站在美元的頂部》給出了美元見頂、人民幣匯率反彈的判斷，理由是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升，全球疫情影響消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。今年1月17日?qǐng)?bào)告《6.7之后人民幣匯率怎么走？》提示了匯率的短期貶值風(fēng)險(xiǎn)，邏輯是：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將由強(qiáng)預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)靠攏、且進(jìn)入盲人摸象階段，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向亦是一波三折。隨后，在4月22日?qǐng)?bào)告《為什么人民幣匯率“不動(dòng)”了？》我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期開始由主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存過渡，下半年偏后期將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存，并且短中長(zhǎng)期邏輯均指向美元貶值，進(jìn)而Q2-Q3人民幣匯率升值可期。目前看，人民幣匯率比我們預(yù)期得要弱或者升值時(shí)機(jī)更遲。
　　策略組。
　　1、低社融疊加低通脹，A股如何演繹？近期披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，4月社融延續(xù)低速增長(zhǎng)，通脹持續(xù)低迷，當(dāng)前處于典型的“低社融+低通脹”的環(huán)境。這一環(huán)境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，社融回升幅度有限，通脹持續(xù)低迷，基本對(duì)應(yīng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期。在此環(huán)境下，國(guó)內(nèi)利率基本處于低位，貨幣政策相對(duì)友好，A股多表現(xiàn)為上漲，且受益于較寬松流動(dòng)性環(huán)境下估值抬升邏輯，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)往往優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格。行業(yè)方面，TMT板塊表現(xiàn)相對(duì)更好，不僅在歷次均實(shí)現(xiàn)超額收益且超額收益率居前，主要因?yàn)樵趯捤闪鲃?dòng)性環(huán)境下表現(xiàn)出較大彈性。未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)“低社融+低通脹”的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預(yù)期之下，A股表現(xiàn)大概率不會(huì)差。A股以結(jié)構(gòu)性行情為主，景氣改善斜率最大和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最明確的方向，最有可能成為盛夏攻勢(shì)行情的主要演繹方向。經(jīng)過前期調(diào)整后，可逢低布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、AI+驅(qū)動(dòng)的TMT和科創(chuàng)板塊。
　　2、從中長(zhǎng)期角度，我們建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　本報(bào)告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險(xiǎn)提示，敬請(qǐng)關(guān)注相關(guān)報(bào)告。