>> 國金證券-正帆科技(688596)工藝介質(zhì)解決方案綜合服務商，CAPEX+OPEX業(yè)務協(xié)同發(fā)展-230521
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
大小： |
3031KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
樊志遠,趙晉 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司簡介
公司主營業(yè)務包括固定資產(chǎn)投資（CAPEX）業(yè)務和服務運營類（OPEX）業(yè)務，CAPEX業(yè)務主要包含電子工藝設備和生物制藥設備，OPEX業(yè)務主要分為電子氣體和MRO（快速響應、設備維保和系統(tǒng)運營）服務，下游主要覆蓋泛半導體和生物醫(yī)藥等領域。
投資邏輯
工藝介質(zhì)設備市場境外龍頭占主導地位，大陸供應商加速崛起。據(jù)我們測算，2024年中國集成電路行業(yè)工藝介質(zhì)供應系統(tǒng)市場空間將從2020年的19億美元增長至26億美元，期間復合增速為8.87%。我們認為公司未來在工藝介質(zhì)設備市場保持高增長的原因：1）近年來公司合同負債持續(xù)增長，1Q23公司合同負債規(guī)模達14.25億元，創(chuàng)歷史新高；2）存貨中合同履約成本大幅上升，22年公司平均合同履約成本為9.68億元（同比+41.10%），公司在手訂單飽滿；3）下游客戶擴產(chǎn)未受行業(yè)不景氣影響；4）1Q23，大陸半導體設備商仍保持業(yè)績相對高增長，例如北方華創(chuàng)和中微公司1Q23營收分別同比增長81.26%和28.86%。
下游行業(yè)發(fā)展帶動電子氣體需求增長，公司氣體業(yè)務加速推進。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模為1798億元，預計2026年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模將達2842億元，期間復合增速為9.59%。OPEX業(yè)務回款速度快、資金壓力小，下游客戶與CAPEX業(yè)務客戶高度重疊。公司不斷拓寬氣體產(chǎn)品矩陣，MRO助力成長，預計OPEX業(yè)務23~25年增速分別為71%/46%/43%。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴充核心材料和生物醫(yī)藥設備產(chǎn)能，彰顯公司長期發(fā)展信心。23年5月公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債項目募集資金不超過11.5億元，進一步擴充銅陵和麗水電子特氣項目的產(chǎn)能以及建設蘇州生物醫(yī)藥核心材料及裝備研發(fā)生產(chǎn)基地項目。
盈利預測、估值和評級
預測23~25年公司實現(xiàn)營收38.14/50.17/64.91億元，分別同比+41.02%/+31.55%/+29.36%，對應EPS為1.41/1.98/2.67元?？紤]到公司設備零組件國產(chǎn)替代定位稀缺性，給予公司2023年30xPE，對應目標價57.6元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原材料供應的風險；產(chǎn)品技術升級和迭代的風險；下游需求不及預期的風險；產(chǎn)能消化不及預期的風險；限售股解禁的風險。
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