>> 中信證券-正帆科技(688596)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：Capex+Opex助力高增長，新簽訂單提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)-230426
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2023/4/26 |
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中信證券 |
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公司技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，Capex業(yè)務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，OPEX業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨氣體項(xiàng)目落地及MRO自身成長性將保持高增速，從2022年新簽合同看，公司業(yè)務(wù)增長有較強(qiáng)基礎(chǔ)。我們維持公司2023-2024年EPS預(yù)測為1.39/1.83元，新增2025年EPS預(yù)測為2.47元。參考可比公司PE估值，給予公司2023年37倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，維持“買入”評級。
▍2022年全年歸母凈利潤同比上升53.61%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收27.05億元，同比+47.26%；歸母凈利潤2.59億元，同比+53.61%；扣非歸母凈利2.14億元，同比+55.87%公司高純介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，已具備與國際供應(yīng)商同臺(tái)競爭的能力，長期服務(wù)國內(nèi)包括中芯國際、海力士、長江存儲(chǔ)、京東方、惠科、通威、隆基、三安等在內(nèi)的頭部泛半導(dǎo)體行業(yè)客戶；公司Gas Box產(chǎn)品已向國內(nèi)頭部半導(dǎo)體設(shè)備（如北方華創(chuàng)、拓荊、中微、晶盛等）和光伏電池片工藝設(shè)備廠商（如邁為等）批量供貨；公司生物制藥設(shè)備覆蓋長春金賽、百奧泰、信念醫(yī)藥、科前生物、沃森生物等在內(nèi)的多家頭部行業(yè)客戶。從毛利率上看，公司全年整體銷售毛利率為27.46%，較上年同期上升1.29pcts，其中電子工藝設(shè)備毛利率27.66%，較上年上升2.85pcts；生物制藥設(shè)備毛利率24.35%，較上年下降1.10pcts；電子氣體毛利率17.73%，較上年下降1.98pcts；MRO毛利率41.29%，較上年上升0.66pct。公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營收9.01億元，同比+49.75%，環(huán)比+4.65%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比+99.33%，環(huán)比+44.00%。
▍2023年一季度歸母凈利潤同比基本持平。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)單季營收4.11億元，同比+13.42%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比-0.97%；單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.07億元，同比+119.11%。由于行業(yè)特性，一季度為公司CAPEX業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季。根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同41.34億元，比上年同期增長52.5%，我們預(yù)計(jì)公司2023收入的增長具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
▍2022年全年費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加6.04億元從費(fèi)用端看，公司2022年研發(fā)費(fèi)用1.50億元，較2021年增長91.65%，主因公司在技術(shù)拓展更新、產(chǎn)業(yè)升級方面研發(fā)投入的物料消耗增加及研發(fā)人員增加。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.77%/9.82%/5.54%/0.28%，較上年變動(dòng)-0.45/-0.05/+1.28/+0.48pcts；公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)17.41%，較上年上升1.26pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.62億元，流動(dòng)資產(chǎn)端公司2022年存貨較2021年增加了9.21億元，2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為6.04億元。
▍橫向擴(kuò)張工藝設(shè)備子系統(tǒng)，GASBOX業(yè)務(wù)快速成長。泛半導(dǎo)體工藝設(shè)備通用模塊/子系統(tǒng)第三方制造業(yè)務(wù)體量巨大，目前超過90%以上的市場份額由國外廠商占有，而國內(nèi)的泛半導(dǎo)體工藝設(shè)備產(chǎn)業(yè)處于高速上升期，供應(yīng)鏈的國產(chǎn)替代需求極為旺盛。流體系統(tǒng)是泛半導(dǎo)體工藝設(shè)備重要的子系統(tǒng)之一，公司憑借多年積累的流體系統(tǒng)設(shè)計(jì)和制造能力，2021年開始開發(fā)工藝設(shè)備側(cè)的流體系統(tǒng)。目前，承擔(dān)工藝設(shè)備流體系統(tǒng)GASBOX業(yè)務(wù)的子公司鴻舸半導(dǎo)體獲得了國內(nèi)頭部工藝設(shè)備商的廣泛認(rèn)證，新簽訂單迅速放量。GASBOX的業(yè)務(wù)布局有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力，同時(shí)貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。
▍電子特氣+大宗氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)助力關(guān)鍵材料業(yè)務(wù)發(fā)展。公司一方面為砷烷、磷烷、混合氣等已有較強(qiáng)市場優(yōu)勢的自研自產(chǎn)電子特氣擴(kuò)大產(chǎn)能，加快銅陵電子特氣項(xiàng)目建設(shè)；另一方面迅速展開大宗氣的業(yè)務(wù)布局，2022年公司通過簡易定增等方式，推動(dòng)濰坊高純大宗氣項(xiàng)目、合肥高純氫氣項(xiàng)目的建設(shè)，并通過收購蘇州華業(yè)氣體制造有限公司70%股份等市場化投資并購方式，持續(xù)豐富氣體產(chǎn)品品類，提高公司的氣體產(chǎn)能和供應(yīng)能力，使公司的綜合服務(wù)優(yōu)勢得到進(jìn)一步夯實(shí)提高。銅陵電子特氣項(xiàng)目、濰坊大宗氣項(xiàng)目以及合肥高純氫氣項(xiàng)目都在穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施，公司預(yù)計(jì)將于2023年下半年逐步投產(chǎn)釋放產(chǎn)能。產(chǎn)能落地后，公司關(guān)鍵材料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速成長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外對華半導(dǎo)體限制加??；市場競爭加??；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)突破及客戶驗(yàn)證進(jìn)度緩慢；原材料供應(yīng)不足。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，Capex業(yè)務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，OPEX業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨氣體項(xiàng)目落地及MRO自身成長性將保持高增速，從2022年新簽合同看，公司業(yè)務(wù)增長有較強(qiáng)基礎(chǔ)。我們維持公司2023-2024年EPS預(yù)測為1.39/1.83元，新增2025年EPS預(yù)測為2.47元。參考可比公司PE估值（選取了與公司具有類似業(yè)務(wù)的至純科技、南大光電、金宏氣體、華特氣體、杭氧股份、凱美特氣作為可比公司，根據(jù)wind一致預(yù)期，2023年P(guān)E倍數(shù)均值為37倍），給予公司2023年37倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，維持“買入”評級。
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