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Q1營收利潤超預(yù)期，云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利突破。2023Q1公司收入311億元，同比增長10%，超預(yù)期，其中百度核心廣告收入同比增長6%，智能云及其他收入同比增長11%。公司實(shí)現(xiàn)百度核心non-GAAP經(jīng)營利潤54億元，同比增長45%，對(duì)應(yīng)non-GAAP經(jīng)營利潤率23%，同比提升6pct。利潤率提升主要得益于廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇，及AI云首次實(shí)現(xiàn)Non-GAAP層面盈利。愛奇藝實(shí)現(xiàn)營收83億元，同比增長15%，non-GAAP經(jīng)營利潤10億元，創(chuàng)新高。
　　移動(dòng)生態(tài)：收入增速轉(zhuǎn)正，后續(xù)有望持續(xù)改善。Q1百度核心廣告收入為166億元，同比增長6%，重回正增長。我們預(yù)計(jì)主要由于廣告主基于更高的ROI預(yù)期，積極加大廣告投放力度，同時(shí)線下活動(dòng)也加速了醫(yī)療、本地生活等賽道的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)后續(xù)廣告收入增速有望持續(xù)恢復(fù)，全年有望達(dá)7%。此外，公司計(jì)劃把AIGC整合至百度App及搜索中，有望進(jìn)一步增強(qiáng)用戶體驗(yàn)、提升用戶粘性，并形成新的引流入口。長期來看，百度廣告業(yè)務(wù)將持續(xù)修煉內(nèi)功，創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　智能云：non-GAAP營業(yè)利潤首次轉(zhuǎn)正，有望維持較快增長。Q1云業(yè)務(wù)收入為42億元，同比增長8%，首次實(shí)現(xiàn)Non-GAAP營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正，得益于公司在智能交通等強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域的老客戶復(fù)購以及解決方案標(biāo)準(zhǔn)化程度提升，預(yù)計(jì)隨項(xiàng)目落地，后續(xù)利潤率有望提升。未來，我們預(yù)計(jì)公司將在渠道拓展等層面持續(xù)發(fā)力，同時(shí)文心大模型有望幫助公司獲取新項(xiàng)目、引流客戶至基礎(chǔ)云業(yè)務(wù)及提升子行業(yè)小模型開發(fā)效率，進(jìn)一步打開云業(yè)務(wù)中長期增長空間。
　　文心一言：具備全棧自研及豐富下游場(chǎng)景，持續(xù)探索應(yīng)用方向。百度在底層算力、框架及模型研發(fā)、以及搜索等數(shù)據(jù)方面具備較強(qiáng)積累，后續(xù)有望持續(xù)探索應(yīng)用方向：1）擴(kuò)展AI云內(nèi)容，對(duì)工業(yè)、金融、交通、能源、媒體等行業(yè)，提供除IaaS/PaaS/SaaS外的MaaS模型即服務(wù)功能；2）基于搜索引擎、智能音箱、智能駕駛等下游應(yīng)用生態(tài)，探索多模態(tài)應(yīng)用。我們期待百度文心大模型持續(xù)迭代，并在AI應(yīng)用拓展道路上進(jìn)行率先探索，預(yù)計(jì)其中長期將對(duì)百度的核心競(jìng)爭(zhēng)力做出貢獻(xiàn)。
　　智能駕駛：Robotaxi持續(xù)擴(kuò)展版圖，商業(yè)化加速。4月17日，百度“蘿卜快跑”百度智行獲得上海市首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范運(yùn)營通知書，正式在嘉定區(qū)啟動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)出租示范運(yùn)營。目前，蘿卜快跑已在北京、上海、廣州、深圳、武漢、重慶等城市開展自動(dòng)駕駛出行服務(wù)。公司Q1蘿卜快跑訂單量達(dá)66萬次，同比增長236%，商業(yè)化的進(jìn)程有望持續(xù)加速。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司在AIGC的全棧布局、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)與AI云的成長空間及廣告業(yè)務(wù)的逐步復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入1373/1472/1576億元，同比+11%/7.3%/7.0%，non-GAAP歸母凈利潤238/253/265億元，同比+15.2%/6.3%/4.7%。基于SOTP分部估值，我們給予百度目標(biāo)價(jià)港股(9888.HK)181港元、美股(BIDU.O)185美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告投放需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)量產(chǎn)落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AICG應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)