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保險(xiǎn)行業(yè)信用分析綜述：1、行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況與宏觀環(huán)境正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定有助于提升保險(xiǎn)公司信用水平。2、進(jìn)入門(mén)檻較高。保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司的設(shè)立實(shí)行嚴(yán)格的審批制。3、償付能力監(jiān)管體系較為嚴(yán)格，屬于高度監(jiān)管行業(yè)。自2008年“償一代”體系建立以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司分檔實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管，嚴(yán)格的監(jiān)管體系有利于降低保險(xiǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。4、“償二代”二期工程后，部分險(xiǎn)企償付能力充足率承壓，尾部主體存在一定的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。2022年一季度“償二代”二期工程正式實(shí)施，險(xiǎn)企的實(shí)際資本認(rèn)定趨嚴(yán)，部分保險(xiǎn)公司償付能力充足率承壓，對(duì)應(yīng)次級(jí)債面臨一定的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。
　　保險(xiǎn)行業(yè)債券市場(chǎng)特征：1、保險(xiǎn)行業(yè)在大金融板塊中存量債規(guī)模處于中下游水平，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中債券余額排名第五。2、保險(xiǎn)行業(yè)存續(xù)債均為次級(jí)非永續(xù)債，隱含評(píng)級(jí)相對(duì)偏低，主要分布在AA+。中高等級(jí)債券占比(AA+及以上)在金融債二級(jí)行業(yè)中僅高于農(nóng)商行。3、保險(xiǎn)行業(yè)存續(xù)債剩余期限均在5年以內(nèi)，且大多分布在0-3年，保險(xiǎn)次級(jí)債計(jì)入資本的年限要求較低，一定程度上促使其發(fā)行期限相對(duì)較短。4、存續(xù)債主體主要為中央國(guó)企，地方國(guó)企與民企保險(xiǎn)公司均較少，中央國(guó)企保險(xiǎn)公司存續(xù)債占比65%。5、當(dāng)前各等級(jí)品種收益率基本修復(fù)至去年理財(cái)贖回潮之前水平，其中AA+品種仍存在一定的利差挖掘空間。6、從估值收益率來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)存續(xù)債集中分布于2%-4%。
　　保險(xiǎn)行業(yè)及監(jiān)管體系：保險(xiǎn)業(yè)是我國(guó)現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，與銀行業(yè)、證券業(yè)共同構(gòu)成現(xiàn)代金融業(yè)的三大支柱。自2008年“償一代”體系出臺(tái)，監(jiān)管明確保險(xiǎn)公司償付能力充足率不低于100%規(guī)定以及最低資本、實(shí)際資本、認(rèn)可資產(chǎn)、認(rèn)可負(fù)債的計(jì)量方法；2015年后，資本補(bǔ)充債接替定期次級(jí)債成為險(xiǎn)企主要的資本補(bǔ)充工具；2015年2月，“償二代”一期體系發(fā)布，對(duì)保險(xiǎn)公司17項(xiàng)償付能力監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行明確規(guī)定；2021年末，“償二代”二期發(fā)布，對(duì)原有的17項(xiàng)規(guī)則進(jìn)行修訂，并新增3項(xiàng)規(guī)則，險(xiǎn)企償付能力達(dá)標(biāo)要求趨嚴(yán)。
　　保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分析：1、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：可分人身險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)以人身險(xiǎn)為主，保費(fèi)收入占七成左右。人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入以壽險(xiǎn)為主，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入以機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)為主，近年來(lái)壽險(xiǎn)、機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2、投資業(yè)務(wù)：投資資產(chǎn)可劃分為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)五大類(lèi)資產(chǎn)，以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主。3、其他業(yè)務(wù)：主要包括保單銷(xiāo)售代理費(fèi)、投資管理服務(wù)費(fèi)、養(yǎng)老保障產(chǎn)品管理費(fèi)，分別對(duì)應(yīng)代銷(xiāo)保險(xiǎn)、委托投資、企業(yè)年金及養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。
　　保險(xiǎn)行業(yè)信用分析框架與打分模型：本文將保險(xiǎn)行業(yè)信用分析框架分為六個(gè)部分：公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)相關(guān)、財(cái)務(wù)相關(guān)、償付能力以及定性調(diào)整項(xiàng)。對(duì)51家保險(xiǎn)存續(xù)債主體進(jìn)行打分，中債估值收益率與信用得分的相關(guān)系數(shù)為-0.74。按照30-50分、50分以上將保險(xiǎn)公司分為兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好區(qū)間：
　　1）低風(fēng)險(xiǎn)主體：中國(guó)人壽、中國(guó)人保、人保財(cái)險(xiǎn)、太平再保險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)、中再財(cái)險(xiǎn)、太平人壽、平安壽險(xiǎn)、英大財(cái)險(xiǎn)、中信保誠(chéng)人壽等。該區(qū)間共有24家保險(xiǎn)公司，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，處于第一梯隊(duì)。其中，考慮投資可行性（存續(xù)債規(guī)模大于20億元），平安壽險(xiǎn)、中信保誠(chéng)人壽的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比較高。
　　2）高性價(jià)比主體：中華財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽、泰康養(yǎng)老、建信人壽、中英人壽、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、民生保險(xiǎn)、國(guó)任保險(xiǎn)、同方全球人壽、招商仁和人壽、長(zhǎng)城人壽等。該區(qū)間有14家保險(xiǎn)公司，信用風(fēng)險(xiǎn)為中等水平，處于第二梯隊(duì)。其中陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　中小保險(xiǎn)公司承保端壓力較大；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；信用打分模型具有主觀性，可能存在一定測(cè)算偏差。