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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年度歸母凈利潤7.19億元，同比+154.3%。公司前期擬投資100億建設(shè)年產(chǎn)濕法/干法/涂覆32/16/35億平項(xiàng)目，長期產(chǎn)能有保障。我們預(yù)計(jì)2023年公司出貨量有望達(dá)到30億平米，年底產(chǎn)能將達(dá)到45億平米。隨著公司寬幅產(chǎn)線落地投產(chǎn)以及出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司降本增效將逐步兌現(xiàn)，單平盈利能力將有望提升。我們看好公司的長期成長性，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，對此我們點(diǎn)評如下：
　　▍公司2022/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.83/1.61億元（+130.5%/+2.0%YoY），盈利能力企穩(wěn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元（同比+54.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.19億元（同比+154.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.83億元（同比+130.46%），銷售凈利率25.0%（同比+9.8pcts）。分季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元（同比+44.3%，環(huán)比+4.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元（同比+86.2%，環(huán)比-40.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元（同比+12.7%，環(huán)比-47.4%），凈利率16.7%（環(huán)比-12.3pcts）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.65億元，（同比+0.04%，環(huán)比+15.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元（同比+9.2%，環(huán)比+39.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61億元（同比+2.0%，環(huán)比+45.0%），凈利率27.5%（環(huán)比+10.8pcts）。
　　▍2022毛利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率穩(wěn)定下降。2022年公司銷售毛利率45.6%，同比+7.8pcts，主要系公司降本著有成效疊加原材料降價(jià)利好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4銷售利潤率分別為44.4%/50.1%/41.1%/47.0%。費(fèi)率方面，2022年公司期間費(fèi)用率為15.9%，同比-4.8pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/6.9%/7.2%/0.2%，費(fèi)用控制得當(dāng)。
　　▍產(chǎn)銷量維持高增，降本增效筑牢競爭壁壘。2022年隔膜產(chǎn)/銷量為17.27/17.03億平方米，同比分別增長42.18%/39.62%。公司公告擬投資100億元建設(shè)年產(chǎn)濕法/干法/涂覆各32/16/35億平項(xiàng)目，干濕法產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，涂覆膜占比將繼續(xù)提升。公司預(yù)計(jì)2023年公司第五代寬幅濕法產(chǎn)線投產(chǎn)，高車速帶來生產(chǎn)效率提升將有效降本。我們預(yù)計(jì)2023年公司出貨量有望達(dá)到30億平米，2023年底公司總產(chǎn)能可達(dá)45億平左右，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，單平盈利能力將有望提升。
　　▍客戶持續(xù)開拓，海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)。公司客戶已涵蓋寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鯉能、欣旺達(dá)、LG化學(xué)、三星SDI、日本村田等國內(nèi)外知名鋰電池廠商。海外產(chǎn)能布局方面，瑞典濕法隔膜及涂覆項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)線將于2023年底~2024年投產(chǎn)，奠定公司海外擴(kuò)張市場的基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格下行；新能源汽車市場需求不及預(yù)期；公司設(shè)備交付不及預(yù)期；固態(tài)電池等新技術(shù)路線加速落地；隔膜工藝迅速迭代。
　　▍投資建議：公司前期公告擬投資100億建設(shè)年產(chǎn)濕法/干法/涂覆各32/16/35億平項(xiàng)目，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2023年公司出貨量有望達(dá)30億平。隨著公司寬幅產(chǎn)線落地投產(chǎn)以及出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司降本增效將逐步兌現(xiàn)，單平盈利能力將有望提升，我們維持公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)測為13.51/20.08億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為22.63億元，維持“買入”評級。