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公司是西南地區(qū)工業(yè)氣體龍頭，供應(yīng)液態(tài)氣，管道氣和瓶裝氣的氧氣、氮?dú)夂蜌鍤獾?。公司以綁定工業(yè)園區(qū)的方式對(duì)園區(qū)內(nèi)部的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨，具有較高的客戶黏性。新能源和半導(dǎo)體等新型產(chǎn)業(yè)對(duì)氮?dú)獾男枨罅刻嵘?，公司積極擁抱新客戶，并加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，有望提升資源利用效率以及公司盈利能力。首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍西南工業(yè)氣體龍頭，盈利能力向上拐點(diǎn)已至。公司成立于2002年，產(chǎn)品包括工業(yè)氧氣、氮?dú)夂蜌鍤獾?，包裝形式涵蓋液態(tài)氣、管道氣和瓶裝氣等。公司產(chǎn)能分布在四川（汶川、眉山、成都金堂、德陽(yáng)等）和福建，輻射西南和東南地區(qū)。主要客戶包括通威股份、寧德時(shí)代、巴莫科技、閩光鋼鐵、寶鋼德盛等。公司2023Q1由于新建產(chǎn)能的逐步釋放，盈利能力回升。今年1月，公司控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人增持公司股份，展現(xiàn)其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的充足信心。
　　▍工業(yè)氣體應(yīng)用廣泛，新型產(chǎn)業(yè)推動(dòng)氮?dú)庑枨蟠蠓黾?。工業(yè)氣體應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，其中空分氣體（氧氣、氮?dú)?、氬氣等）主要包括鋼鐵、石化、電子產(chǎn)品、醫(yī)療、食品等領(lǐng)域。據(jù)思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，2017年全球工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為7202億元，2021年增長(zhǎng)至9432億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為6.97%，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到13299億元，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.11%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約1500億元，2014-2019年CAGR為15%。從未來(lái)看，工業(yè)氣體需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于：1）鋰電池、磷酸鐵鋰、三元前驅(qū)體、光伏電池片和半導(dǎo)體等生產(chǎn)過(guò)程中需要氮?dú)庾鳛楸Ｗo(hù)氣體，增加了氮?dú)獾氖褂昧?，隨著新型產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)，工業(yè)氣體的市場(chǎng)空間有望實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)速度；2）與海外成熟國(guó)家（美國(guó)52美元/人）相比，我國(guó)的人均氣體消耗量極低（2美元/人），有較大的增長(zhǎng)潛力；3）第三方外包氣體占比有望進(jìn)一步提升（目前國(guó)內(nèi)占比55%，發(fā)達(dá)國(guó)家約80%）。
　　▍公司打造工業(yè)園區(qū)模式，綁定新能源龍頭客戶。公司優(yōu)勢(shì)包括：1）管道氣、液態(tài)氣和瓶裝氣多形態(tài)供應(yīng)，滿足不同距離的客戶需求：管道氣可滿足就近客戶需求，高品質(zhì)的液態(tài)氣通過(guò)專用的槽車可送達(dá)周邊客戶；2）以工業(yè)園區(qū)為單位，建立強(qiáng)綁定合作關(guān)系：在甘眉工業(yè)區(qū)為通威直接配套，在淮州新城工業(yè)園區(qū)為通威、寧德時(shí)代、巴莫科技、士蘭微等企業(yè)配套，在德阿生態(tài)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園為川發(fā)龍蟒和鑫銳恒鋰能科技等配套，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨關(guān)系；3）地處西南，具有低電價(jià)優(yōu)勢(shì)，可大幅降低生產(chǎn)成本，同時(shí)公司深入研究技術(shù)和工藝，過(guò)去幾年產(chǎn)品單位電耗持續(xù)降低；4）具有較強(qiáng)的保供能力，除了多個(gè)基地具有空分設(shè)備和儲(chǔ)存系統(tǒng)外，公司自建運(yùn)輸體系，在保供保質(zhì)的基礎(chǔ)上，也可節(jié)省成本。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)工業(yè)氣體需求量降低的風(fēng)險(xiǎn)；新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療、食品等行業(yè)對(duì)氮?dú)獾男枨蟛患邦A(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是西南地區(qū)工業(yè)氣體龍頭，供應(yīng)液態(tài)氣，管道氣和瓶裝氣的氧氣、氮?dú)夂蜌鍤獾?。公司以綁定工業(yè)園區(qū)的方式對(duì)園區(qū)內(nèi)部的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨，具有較高的客戶黏性。新能源和半導(dǎo)體等新型產(chǎn)業(yè)對(duì)氮?dú)獾男枨罅刻嵘痉e極擁抱新客戶，并加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，有望提升資源利用效率以及公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2023年至2025年收入分別為13.92/18.43/26.38億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.87/4.58/6.91億元。采用PEG和PE的估值方法，可比公司（杭氧股份、和遠(yuǎn)氣體、金宏氣體、華特氣體）wind一致預(yù)期現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)EG平均為0.93倍，平均PE為30.6倍，綜合平均PE為41倍?？紤]到公司切入新能源客戶，氮?dú)猱a(chǎn)品有望高速增長(zhǎng)，同時(shí)將帶動(dòng)盈利能力的提升，給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值129億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。