>> 中信證券-唯品會(huì)(VIPS.US)2023Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，關(guān)注低估值下的高性價(jià)比-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
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23Q1公司GMV/收入同比+14.0%/+9.1%，疫情管控放松后公司核心穿戴品類迎來復(fù)蘇；23Q1 Non-GAAP凈利率7.5%/YoY+1.9pcts，精益運(yùn)營(yíng)、控費(fèi)提效推動(dòng)下利潤(rùn)超預(yù)期兌現(xiàn)。公司作為領(lǐng)先的折扣零售電商平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)審慎、盈利穩(wěn)健，具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。截至2023/05/23公司2023ENon-GAAPPE7.3x，剔除凈現(xiàn)金后僅4.8x。考慮到公司開啟新一輪10億美元回購(gòu)計(jì)劃，建議關(guān)注低估值下的投資性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍GMV與收入轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。GMV端，23Q1唯品會(huì)季度GMV 485億元/YoY+14.0%（vs彭博一致預(yù)期433億元），季活躍買家數(shù)4,380萬/YoY+4.0%；季訂單量1.84億單/YoY+10.8%。盈利端，23Q1唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.4億元/YoY+9.1%（vs彭博一致預(yù)期261億元，公司前期指引252~265億元），其中1）產(chǎn)品收入259.4億元/YoY+8.4%，2）其他收入16.0億元/YoY+21.3%。指引端，公司預(yù)計(jì)23Q2收入270~282億元（同比+10%~+15%），在消費(fèi)回暖及低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)下，23Q2較Q1進(jìn)一步加速。
▍精益運(yùn)營(yíng)，理性獲客，利潤(rùn)兌現(xiàn)能力優(yōu)異。毛利端，公司對(duì)品牌庫(kù)進(jìn)行精細(xì)化管理和運(yùn)營(yíng)，對(duì)貨品利潤(rùn)率進(jìn)行有效管控，23Q1毛利率21.4%/YoY+1.6pcts，毛利率環(huán)比維持高位。運(yùn)營(yíng)端，規(guī)模增長(zhǎng)帶來經(jīng)營(yíng)杠桿推動(dòng)履約端效率優(yōu)化，23Q1 Non-GAAP履約費(fèi)用率6.4%/YoY-0.2pct；獲客端保持理性、關(guān)注ROI，Non-GAAP銷售費(fèi)用率3.0%/YoY持平；其他運(yùn)營(yíng)層面持續(xù)人員精細(xì)管理，研發(fā)/管理費(fèi)用率分別同比-0.1/-0.5pct。利潤(rùn)端，得益于公司在毛利和運(yùn)營(yíng)層面的優(yōu)化，23Q1公司Non-GAAP凈利潤(rùn)20.7億元（vs彭博一致預(yù)期16.0億元），同比+45.8%；對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利率7.5%/YoY+1.9pcts，創(chuàng)單季度最優(yōu)水平。
▍構(gòu)建差異化供給，深挖核心客戶價(jià)值。產(chǎn)品端，23Q1公司繼續(xù)深耕好貨戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)與品牌打造定制化產(chǎn)品以形成貨架差異，2023年春節(jié)期間與嬌韻詩(shī)、后、薇諾娜等十余個(gè)美妝品牌推出聯(lián)名定制套裝。用戶端，根據(jù)公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，23Q1唯品會(huì)下單SVIP用戶數(shù)630萬（YoY+15%），SVIP貢獻(xiàn)GMV占比42%（vs 22Q138%，22Q441%），核心用戶粘性穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)在宏觀消費(fèi)情緒回暖的大背景下，伴以穩(wěn)健高效的獲客策略，2023年公司活躍客戶數(shù)量以及SVIP數(shù)量均有望增長(zhǎng)。
▍開啟新一輪10億美元回購(gòu)計(jì)劃，低估值市場(chǎng)情緒下公司繼續(xù)投資自身、回饋股東。22Q1唯品會(huì)推出為期24個(gè)月的10億美元上限的回購(gòu)計(jì)劃，截至23Q1額度已全部完成；23M3公司啟動(dòng)新一輪為期24個(gè)月的5億美元回購(gòu)計(jì)劃，并于23M5將回購(gòu)上限提至10億美元。截至23Q1末公司凈現(xiàn)金（現(xiàn)金及等價(jià)物+短期投資-有息負(fù)債）194億元人民幣，流動(dòng)性充裕。截至2023/05/23公司市值對(duì)應(yīng)2023ENon-GAAPPE僅7.3x，剔除凈現(xiàn)金價(jià)值后僅4.8x。在海外投資者對(duì)中概股情緒低迷的環(huán)境下，公司基于充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及現(xiàn)金牛能力，通過大比例的現(xiàn)金回購(gòu)進(jìn)行自我投資，提升每股盈利、回饋股東利益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后消費(fèi)者需求復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期。
▍投資建議：在疫后復(fù)蘇的大背景下，23Q1穿戴類商品修復(fù)亮眼，公司收入與利潤(rùn)均超出預(yù)期。結(jié)合公司23Q2業(yè)績(jī)指引，我們上調(diào)公司2023E~25E營(yíng)收預(yù)測(cè)至1,125/1,182/1,236億元（前預(yù)測(cè)值為1,093/1,148/1,201億元），上調(diào)公司Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至76.4/80.9/85.7億元（前預(yù)測(cè)值為70.1/75.9/81.0億元）。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E~25ENon-GAAPPE 7.3x/6.9x/6.5x。參考同行估值（2023ENon-GAPPPE阿里巴巴10x，京東12x，拼多多15x，彭博一致預(yù)期），考慮公司相對(duì)較低的收入增速及行業(yè)生態(tài)位，給予一定估值折價(jià)，給予公司2023E 10x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19美元/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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