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核心觀點(diǎn)：（如無特別說明，本文貨幣均采用人民幣單位）
　　唯品會發(fā)布1Q23業(yè)績，GMV同比上升13.8%至485億元，營收同比上升9.1%至275億元，超預(yù)期表現(xiàn)（指引同比-5%至0%），non-GAAP歸母凈利潤增長46%至21億元。公司新啟回購計(jì)劃，彰顯業(yè)務(wù)自信。截至23Q1，公司完成了22年3月起實(shí)施的股票回購計(jì)劃。3月30日公司董事會批準(zhǔn)5億美元額度的ADS回購（有效至25年3月底）。
　　社交場景高速復(fù)蘇，消費(fèi)者對服裝類的需求回溫，消費(fèi)頻次和客單價均實(shí)現(xiàn)較快增長。1Q23季度訂單量為1.8億，同比增長10.8%；1Q23季度單用戶消費(fèi)金額為653元，同比提升9.3%，主要系付費(fèi)用戶消費(fèi)頻次提升。
　　公司核心用戶池持續(xù)擴(kuò)張。Q1季度活躍用戶為4220萬人，與去年同期持平。SVIP活躍用戶數(shù)同比增長15%，貢獻(xiàn)了42%的線上營收。
　　單季non-GAAP歸母凈利率7.5%，維持高位。毛利率同比提升1.6pct至21.4%；營銷費(fèi)用8.4億元，同比提升10%，營銷費(fèi)率維持在3.0%。公司根據(jù)LTV精準(zhǔn)營銷，維持嚴(yán)控投放力度，我們預(yù)計(jì)利潤率維持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測及投資建議：隨著公司合作品牌和供應(yīng)商的門檻標(biāo)準(zhǔn)提升，貨品池中現(xiàn)貨和定制款占比提升，公司“特賣”兼“正品”心智護(hù)航口碑，提升消費(fèi)者粘性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1123/1193/1255億元，同比增長8.9%/6.2%/5.2%，non-GAAP歸母凈利潤分別為79/87/92億元，同比增長15.3%/10.0%/6.0%。我們給予公司2023年10XPE估值，對應(yīng)合理價值17.26美元/ADS，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：可選消費(fèi)需求疲軟；品牌折扣店頻出；行業(yè)陷入低價混戰(zhàn)。