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2023年1季度調整后凈利潤轉正?？偸杖?52億元人民幣（下同），同比增20%，受直播及電商帶動超出我們/市場預期2%/3%。調整后凈利潤4200萬元，好于我們/市場預期的4億元/5億元虧損，提前一個季度實現(xiàn)盈利，得益于用戶和收入穩(wěn)健增長，及運營和營銷效率持續(xù)提升。
　　電商、直播收入增長超預期：1）電商月付費買家1.03億，滲透16%MAU，GMV同比+28%，符合預期，達人分銷開啟抽傭及疫情后退貨率改善帶動傭金率提升（+20個基點），其他收入同比增51%，超我們預期7%。2）在線營銷收入增15%，內循環(huán)廣告（占廣告收入近50%）增速高于電商GMV，抵消外循環(huán)廣告（廣義）低個位數(shù)下降。3）直播收入增19%，主要因頭部公會主播引進快于預期，月人均付費（+12%）和月付費用戶數(shù)（+6.4%至6010萬）同比穩(wěn)步提升。
　　展望：管理層指引2季度三大業(yè)務線增長均好于市場預期。我們預計2季度收入為271億元，同比增25%，其中1）618電商大促及基礎設施完善有望帶動電商GMV同比增32%，新商城2季度起逐步放量推廣，并將升級入口，有望促進泛貨架電商增長。2）在線營銷收入同比增24%，內循環(huán)仍為主要驅動，全店ROI產(chǎn)品規(guī)模化推廣或促進商家投放意愿提升，管理層指引外循環(huán)廣告4月起呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇趨勢。3）受益于頭部公會主播引入及社交/付費轉化強化，直播或將維持同比增勢，預計增19%。
　　估值：我們上調2023/24年收入預測3%/4%，同時考慮費用優(yōu)化快于預期，上調凈利潤預測。我們將估值調整至2024年，基于10年（2024 -2033年）DCF，上調目標價至90港元（原為89港元），對應2.7倍2024年市銷率及35倍市盈率?；?5倍市盈率及2024年常態(tài)化利潤率10-15%，估算快手最低價值區(qū)間50-76港元/股，下行空間有限。公司商業(yè)化效率提升及費用優(yōu)化持續(xù)超市場預期，并開啟股東回饋（回購最高不超過40億港元），維持買入。風險：直播行業(yè)規(guī)范化，電商競爭加劇。