>> 中原證券-歐普照明(603515)公司點(diǎn)評報告：照明龍頭業(yè)績回穩(wěn)，渠道能力持續(xù)強(qiáng)化-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
歐洋君 |
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核心觀點(diǎn)：
受照明市場整體需求偏弱影響，公司2022年業(yè)績階段承壓，全年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為72.7億元/7.84億元，同比-17.82%/-13.59%；其中，2022Q4營收降幅環(huán)比進(jìn)一步走闊，同比-23.21%。在需求企穩(wěn)疊加上年低基數(shù)作用下，2023Q1公司經(jīng)營面明顯改善，營收與歸母凈利潤增速同比增長3.27%和47.79%，盈利能力持續(xù)修復(fù)，毛利率同比+5.42pct。作為照明行業(yè)龍頭，隨著公司深化多渠道布局的推進(jìn)，以及數(shù)字化變革持續(xù)賦能運(yùn)營效率提升，在未來照明市場需求向好驅(qū)動下，公司在新興照明領(lǐng)域份額以及業(yè)績有望穩(wěn)步增長。給予公司“增持”投資評級。
投資要點(diǎn)：
商照與線下渠道收入預(yù)估下滑，致2022年內(nèi)銷規(guī)模明顯走弱，而同期海外業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)增。分市場來看，公司2022年內(nèi)銷市場營收為65.03億元，同比減少19.36%，或分析為公司線下及商用照明業(yè)務(wù)受短期客觀因素影響階段性承壓。相較內(nèi)銷偏弱表現(xiàn)，公司通過重點(diǎn)發(fā)力東南亞、中東等區(qū)域工程渠道建設(shè)，以及不斷擴(kuò)大零售流通網(wǎng)絡(luò)覆蓋推進(jìn)渠道下沉等，使得同期海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增態(tài)勢，收入規(guī)模同比增長3.27%達(dá)6.92億元。
深化多渠道建設(shè)提升品牌競爭力，數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力運(yùn)營提質(zhì)增效。公司聚焦核心照明主業(yè)，充分發(fā)揮設(shè)計與營銷優(yōu)勢，拓展新品打造爆款的同時，不斷強(qiáng)化各渠道能力，推動業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。其中，1）線下C端渠道，積極布局全屋智能照明領(lǐng)域，實(shí)體體驗(yàn)館拓增超150家，數(shù)字化設(shè)計銷售平臺“歐普設(shè)計家”獲客人數(shù)超9萬名，推動品牌影響力持續(xù)提升；2）B端渠道，陸續(xù)收獲華潤置地、物美集團(tuán)等項(xiàng)目，同時其覆蓋國內(nèi)上百個城市的智慧路燈等產(chǎn)品，節(jié)電率超過55%，充分響應(yīng)了國家“碳達(dá)峰、碳中和”政策目標(biāo)；3）線上渠道，加快智能化產(chǎn)品布局，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2022年內(nèi)公司線上智能化產(chǎn)品出貨占比超過35%，有效帶動盈利水平提升。另一方面，公司堅持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展，著重發(fā)力營銷、供應(yīng)鏈、綜合運(yùn)營等方面，其中在轉(zhuǎn)型賦能作用下，2022年公司經(jīng)營分析線上轉(zhuǎn)化率達(dá)75%，業(yè)務(wù)自主分析能力逐步建立完善，為后續(xù)經(jīng)營決策提供了有效支撐。
盈利水平持續(xù)提升，費(fèi)用管控良好。公司2022年綜合毛利率與凈利率同比分別提升2.72pct和0.52pct至35.72%和10.81%。受益于平臺規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)化運(yùn)營效率等方面，2023Q1公司盈利水平相較上年同期進(jìn)一步提升，毛利率/凈利率同比+5.42pct/+2.11pct至36.83%/6.48%。此外，公司同期費(fèi)用管控良好，其中銷售費(fèi)用率同比下降1.64pct，毛銷差同比增長7.06pct；同時資金周轉(zhuǎn)率加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年同期明顯減少，帶動財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.63pct。
投資評級與盈利預(yù)測：
作為照明行業(yè)龍頭，公司核心業(yè)務(wù)競爭力優(yōu)勢突出，智能與綠色照明等產(chǎn)品發(fā)展迅速，同時積極推進(jìn)市場多元化布局并強(qiáng)化渠道能力，帶動業(yè)務(wù)收入與利潤穩(wěn)步增長。隨著未來照明市場需求修復(fù)釋放，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)顯著提升。預(yù)計公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.14億元、10.29億元、11.54億元，同比增速分別為16.51%、12.66%、12.11%，對應(yīng)EPS分別為1.21、1.36、1.53元/股，根據(jù)5月24日19.58元收盤價計算，對應(yīng)PE分別為16X、14X、12X。綜上分析，給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售回暖不及預(yù)期；原材料價格及匯率持續(xù)波動；行業(yè)競爭加劇。
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