>> 安信證券-2023年以來哪些城投發(fā)債資金用途放寬？-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,陳雨田 |
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我們在《4月城投債發(fā)行監(jiān)管跟蹤》中指出，城投發(fā)債資金用途今年以來呈現(xiàn)小幅松綁的態(tài)勢。本文進一步對發(fā)債資金用途放寬的城投主體進行分析。
1、總體情況：2023年4月城投“借新還舊債”占比降至2022年以來最低值。2023年4月發(fā)行的438只城投公募債中，“只用于債券借新還舊”的城投債發(fā)行數(shù)量占比較3月下降7.0pct，至58.0%，為2022年以來最低?！翱捎糜趦斶€有息債務但不用于項目建設和補流”的城投債發(fā)行數(shù)量占比繼續(xù)回升，相比3月上升5.6ct，至29.0%。“可用于項目建設或補流”的債項占比相比3月上升2.6pct，至13.0%。銀行間發(fā)債資金用途的放松比交易所更加明顯。
2、哪些城投發(fā)債資金用途放寬？篩選思路：選取2022年發(fā)債資金用途幾乎只用于“借新還舊” （占比95%以上），2023年（1-4月）放寬至可以“償還有息負債”或“項目建設或補流”的主體。由于企業(yè)債和“貼標債”（包括綠色債、科創(chuàng)債、碳中和債、項目收益票據(jù)等）與項目對應，募集資金用途大部分用于項目建設，不代表普通債的審核口徑，在篩選時進行剔除。
我們共篩選出2023年以來發(fā)債資金用途放寬的城投主體30家，包括天津城市基礎設施建設投資集團、天津軌道交通集團、昆山創(chuàng)業(yè)控股集團、海安開發(fā)區(qū)建設投資、南通沿海開發(fā)集團等。
（1）從區(qū)域來看，江蘇、浙江、天津三省分布最多，分別為7家、5家和4家，合計占比超50%。四川、山東、福建等也有一定分布。從城市的角度，天津數(shù)量遙遙領先（4家），南京、寧波、嘉興、濰坊各有2家主體。（2）從層級來看，集中于市級平臺，占比56.7%。（3）從評級來看，中高評級主體占比最高，AA+及以上合計占86.7%。
如何看待城投發(fā)債資金用途放寬？主體發(fā)債資金用途的放寬主要有兩種情形：（1）受益于區(qū)域債務率顏色降檔、主體隱債清零，部分城投發(fā)債限制有自然松綁的趨勢。如去年化債較為積極的江蘇也是發(fā)債資金用途放寬相對明顯的省份。（2）少數(shù)償債壓力稍大的區(qū)域或主體獲得發(fā)債資金監(jiān)管方面的定向調整。典型是天津，共4家城投發(fā)債資金用途由“借新還舊”放松至“可償還有息負債”?？傮w來看，募集資金用途放寬的主體以情形一為主，發(fā)債審核口徑無大的改變。在隱債“遏增化存”基本原則保持穩(wěn)定的情況下，我們預計城投發(fā)債監(jiān)管大概率將保持穩(wěn)定，對紅橙區(qū)域或隱債主體的限制可能難以大幅打開。但對區(qū)域顏色降檔或隱債清零的主體，隨著交易所和協(xié)會數(shù)據(jù)更新，有望觀察到用途的松綁，有助于這類主體高成本融資渠道的置換。
風險提示：只統(tǒng)計公募債可能無法反映監(jiān)管全貌；發(fā)行對批文的反映存在滯后；數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑和處理偏差；信用風險超預期等。
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