>> 安信證券-固定收益定期報告：經(jīng)濟修復(fù)動能放緩，后市轉(zhuǎn)債如何配置？-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大?。?/td>
| 2618KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
4月轉(zhuǎn)債市場回顧
4月轉(zhuǎn)債跑贏正股，債底保護優(yōu)勢體現(xiàn),大盤品種占優(yōu)。4月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅為+0.91%，同期萬得全A指數(shù)下跌0.79%。估值方面，當(dāng)前修正百元溢價率高位回落。呈現(xiàn)特征為：（1）偏債型轉(zhuǎn)債估值快速修復(fù)，偏股型轉(zhuǎn)債迎配置時點。2）中高評級內(nèi)部估值持續(xù)劇烈分化。體現(xiàn)出高評級正股估值修復(fù)與轉(zhuǎn)債投資者對收益和彈性的訴求增加。另外，4月機構(gòu)全面增持轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債需求回暖但尚未回到2月高位水平。
一季度財報看點：偏股型轉(zhuǎn)債多數(shù)占優(yōu)，TMT轉(zhuǎn)債業(yè)績分化
權(quán)益市場核心結(jié)論為：（1）全A盈利周期底部改善，2023Q1全A營收增速走弱（2）主板盈利增速轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板盈利增速仍在探底，科創(chuàng)板盈利增速環(huán)比下降明顯。（3）上中游資源品盈利增速整體大幅回落,中游制造業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健、TMT板塊中計算機和傳媒同比高增，電子行業(yè)疲軟，通信行業(yè)的同比增速雖有回落但依然為正。（4）社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀、計算機、公用事業(yè)2023Q1景氣度居前，房地產(chǎn)、社會服務(wù)、非銀金融、計算機、傳媒、美容護理、交通運輸盈利增速邊際改善幅度較大。（5）ROE(TTM)視角下，多數(shù)板塊環(huán)比下行，行業(yè)分化明顯，TMT板塊中僅傳媒行業(yè)較上年改善。（6）二季度盈利周期或仍在下行階段但拐點已漸近，本輪庫存周期正由主動去庫存向被動去庫存過渡。
轉(zhuǎn)債市場核心結(jié)論為：（1）2023Q1轉(zhuǎn)債正股業(yè)績偏弱，偏股型轉(zhuǎn)債業(yè)績多數(shù)占優(yōu)，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的歸母凈利潤實現(xiàn)正增長的公司占比分別為49.57%、51.56%、44.58%。（2）TMT轉(zhuǎn)債業(yè)績分化，醫(yī)藥轉(zhuǎn)債業(yè)績改善明顯（3）多角度研判轉(zhuǎn)債個券業(yè)績改善情況，其中方向之一為觀察營收、業(yè)績增速雙高的個券，主要包括：申昊、睿創(chuàng)、華體、廣大、高測、瑞鵠、科倫等。
市場展望與配置思路
后市來看：逐漸下修過高的經(jīng)濟預(yù)期為過去一段時間資產(chǎn)配置的主要基調(diào)，隨著4月經(jīng)濟、社融數(shù)據(jù)的落地，下修預(yù)期趨于平穩(wěn)，主題行情在經(jīng)歷了一輪較大調(diào)整后逐漸修復(fù)。后市來看，在經(jīng)濟修復(fù)動能放緩的大背景下，建議關(guān)注業(yè)績有望持續(xù)且在相對低位的板塊以及產(chǎn)業(yè)趨勢更為確定的主題投資細(xì)分方向。一方面，經(jīng)濟出現(xiàn)了恢復(fù)動能邊際減弱的跡象，預(yù)計二季度經(jīng)濟仍以“恢復(fù)性”為主。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)雙弱驗證了需求不足、經(jīng)濟恢復(fù)動能邊際減弱的判斷，在此環(huán)境下，二季度A股盈利周期或延續(xù)向下將對市場構(gòu)成一定壓力。另一方面，政治局會議和中央財經(jīng)委會議消解了市場對貨幣政策邊際收斂的疑慮，流動性仍在偏寬松區(qū)間，同時國內(nèi)經(jīng)濟和政策環(huán)境較4月改善，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢方向較為明確，對A股估值形成支撐，短期或延續(xù)震蕩調(diào)整。建議關(guān)注Q1業(yè)績表現(xiàn)較好且業(yè)績有望持續(xù)的低位板塊、高股息和經(jīng)濟周期弱等相關(guān)的板塊，包括半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)藥、電力、紡服、充電樁、鋰電等，TMT和中特估雙主題行情或為全年主線，在短期震蕩調(diào)整期間反復(fù)拉鋸，回調(diào)迎來布局良機。中長期角度，盈利、庫存周期年內(nèi)有望拐點確立，A股方向向上的判斷不變。
目前我們對轉(zhuǎn)債市場持中性偏樂觀對待。一方面轉(zhuǎn)債市場供需兩旺，另一方面估值位置處于80%分位數(shù)水平相對合理，基于當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)階段，權(quán)益市場或短期震蕩調(diào)整階段，轉(zhuǎn)債品種受益于債底保護，有望獲得超額收益。風(fēng)險點在于部分轉(zhuǎn)債存在退市或違約風(fēng)險，低資質(zhì)轉(zhuǎn)債將迎來較大挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為當(dāng)前主要關(guān)注低價強資質(zhì)為主，同時偏股型轉(zhuǎn)債估值不高，短期調(diào)整后再迎布局時點，高彈性策略仍有效，具體配置思路如下：
思路一：政策催化與業(yè)績落地，中特估（含銀行）轉(zhuǎn)債配置價值提升。建議關(guān)注具備低估值、高股息的國央企、一帶一路主題相關(guān)轉(zhuǎn)債：招路、北港、中鋼以及銀行轉(zhuǎn)債：中信、常銀等。
思路二：TMT調(diào)整后低位機會顯現(xiàn)。5月進入政策和業(yè)績新的真空期，建議兩個方向:一方面為業(yè)績或行業(yè)基本面邊際改善的板塊，如一季度半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績高增、國內(nèi)MLCC廠商開始出現(xiàn)產(chǎn)銷量價齊增,建議關(guān)注精測、光力、博杰、潔美等；另一方面，AI產(chǎn)業(yè)鏈上中下游預(yù)計仍將分化，其中一是算力需求增長帶動打開光模塊、服務(wù)器、PCB行業(yè)市場空間，二是AI+應(yīng)用有望落地標(biāo)的，建議重點關(guān)注：AI+教育/AI+建筑設(shè)計/AI+傳媒/AI+遙感/AI+醫(yī)療等，正元轉(zhuǎn)02、華陽、風(fēng)語、宏圖、衛(wèi)寧、天陽、亞康等；上游算力轉(zhuǎn)債標(biāo)的，如烽火、永鼎、興森、華正、國微等。
思路三：創(chuàng)業(yè)板歷史低估，電力、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中尋找α機會。一方面基本面邏輯回歸，震蕩階段建議重視受到政策驅(qū)動或業(yè)績改善的個券阿爾法挖掘。另一方面，結(jié)構(gòu)上創(chuàng)業(yè)板估值已到歷史低位，中長期性價比顯現(xiàn)，如新能源產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)電、儲能、鋰電結(jié)構(gòu)件、復(fù)合集流體等環(huán)節(jié)。電力板塊受政策驅(qū)動，利好充電樁及配電設(shè)施、綠電等板塊。結(jié)合前文業(yè)績披露情況，我們建議關(guān)注嘉澤、麥米轉(zhuǎn)2、申昊、金盤、科利、萬順、嘉元、新化等。
思路四：關(guān)注部分剛需和業(yè)績筑底的復(fù)蘇鏈。一部分消費場景復(fù)蘇與剛需拉動，如大消費板塊建議關(guān)注立高、智尚等；另一部分復(fù)
|
|
