>> 光大證券-紡織和服裝行業(yè)-美國(guó)和日本服裝及化妝品行業(yè)疫后表現(xiàn)復(fù)盤：美日復(fù)蘇各存亮點(diǎn)，細(xì)分品類表現(xiàn)不一-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫未未 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美日消費(fèi)環(huán)境雖未恢復(fù)，但客流和消費(fèi)信心受疫情影響已逐步鈍化：美日防疫政策均于22年3月全面優(yōu)化放開。疫情發(fā)生以來(lái)，美日消費(fèi)者信心指數(shù)經(jīng)歷先下降、后抬升、再下降的過(guò)程，截至23年4月消費(fèi)信心仍未恢復(fù)至疫情前水平。防疫政策全面優(yōu)化以來(lái)，美日客流量及消費(fèi)品零售額對(duì)感染人數(shù)變化的敏感性降低。
行業(yè)層面，服裝受損大、彈性強(qiáng)，化妝品受損輕：2020年上半年疫情較為嚴(yán)重時(shí)期服裝受損程度在可選品類中較大、但疫后復(fù)蘇彈性亦相對(duì)較強(qiáng)；化妝品需求韌性較強(qiáng)、受損程度則相對(duì)較輕。子行業(yè)層面，服裝行業(yè)中，美日運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程均較快，2021年規(guī)模同比增速在子行業(yè)中均處領(lǐng)先位置；化妝品行業(yè)中，2021年美國(guó)彩妝、防曬、香水恢復(fù)速度領(lǐng)先，日本防曬、香水亦表現(xiàn)較優(yōu)。
公司層面，疫情中、后期表現(xiàn)各有不同：復(fù)盤美日服裝及化妝品代表企業(yè)在各自本土地區(qū)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們觀察得出，服裝行業(yè)，1）美國(guó)顯示，運(yùn)動(dòng)戶外品類疫情發(fā)生時(shí)受影響較小，疫情后率先復(fù)蘇、長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異；2）大眾服飾具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，疫情下更易受消費(fèi)者青睞，尤其在日本表現(xiàn)最為突出，其大眾服飾疫情下表現(xiàn)最優(yōu)；3）商務(wù)和休閑裝疫情下受損程度相對(duì)較大、復(fù)蘇節(jié)奏未有明顯優(yōu)勢(shì)，但疫情后需求釋放，增速相對(duì)穩(wěn)??；4）高奢需求韌性較強(qiáng)，疫情后復(fù)蘇節(jié)奏較快、保持較快增長(zhǎng)。化妝品行業(yè)，社交屬性較強(qiáng)的品類如彩妝、香水、防曬疫情后復(fù)蘇節(jié)奏較快、彈性較強(qiáng)，護(hù)膚復(fù)蘇進(jìn)程稍慢。
股價(jià)及估值復(fù)盤：美股方面，政策陸續(xù)松綁期間，美股服裝及化妝品行業(yè)代表公司股價(jià)及估值走勢(shì)呈先抬升、后回調(diào)的趨勢(shì)，全面放開后行業(yè)股價(jià)走勢(shì)較為疲弱。日股方面，全面放開后服裝及化妝品代表標(biāo)的股價(jià)均有明顯抬升。
基于美日經(jīng)驗(yàn)，推演我國(guó)市場(chǎng)疫后復(fù)蘇表現(xiàn)：服裝行業(yè)：服裝為業(yè)績(jī)彈性較高的可選品類，行業(yè)業(yè)績(jī)端預(yù)計(jì)迎來(lái)反彈。分品類來(lái)看，運(yùn)動(dòng)服飾具備賽道優(yōu)勢(shì)，行業(yè)景氣度持續(xù)向上、有望率先復(fù)蘇；其他服裝領(lǐng)域中男裝、童裝復(fù)蘇節(jié)奏預(yù)計(jì)優(yōu)于女裝。分定位來(lái)看，中高端服飾客群需求韌性相對(duì)較強(qiáng)，其線下以及購(gòu)物中心占比較高，隨著購(gòu)物中心客流率先回升，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)和修復(fù)；大眾服飾方面，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者消費(fèi)信心恢復(fù)情況?；瘖y品行業(yè)：隨著消費(fèi)復(fù)蘇，化妝品需求端亦將迎來(lái)好轉(zhuǎn)。子行業(yè)中彩妝、香水、防曬反彈力度預(yù)計(jì)較強(qiáng)，且線下占比高的品牌商反彈會(huì)更加明顯。
投資建議：1）紡織服裝行業(yè)：下游品牌服飾方面，港股運(yùn)動(dòng)服飾品牌商在波動(dòng)的22年展現(xiàn)了較為穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，23年我們繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)服飾賽道的景氣度、期待零售領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇，本土龍頭延續(xù)國(guó)潮崛起趨勢(shì)、進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力并提升市場(chǎng)份額；其他服裝家紡領(lǐng)域我們也看好線下消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)。標(biāo)的方面，我們繼續(xù)推薦港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國(guó)際，和其他細(xì)分服裝家紡領(lǐng)域、受益于線下消費(fèi)回暖明顯的比音勒芬、海瀾之家、羅萊生活、歌力思等，另外建議關(guān)注報(bào)喜鳥、太平鳥、錦泓集團(tuán)、地素時(shí)尚。
2）化妝品行業(yè)：短期處于銷售相對(duì)淡季。從近期交流來(lái)看，消費(fèi)信心的逐步修復(fù)尚在半途，線下渠道恢復(fù)仍需時(shí)日，繼續(xù)關(guān)注線上渠道的經(jīng)營(yíng)，下一步重點(diǎn)關(guān)注618銷售情況。未來(lái)國(guó)產(chǎn)美妝行業(yè)打造差異化大單品、重視平銷弱化大促（或者說(shuō)提高大促中的盈利能力）、渠道多元化布局等已經(jīng)成為共識(shí)，我們期待國(guó)產(chǎn)美妝品牌提升內(nèi)功、塑造差異化能力、與國(guó)際品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，我們也期待線下渠道客流復(fù)蘇、業(yè)績(jī)改善給化妝品品牌商帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和彈性。我們維持前期觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦產(chǎn)品力強(qiáng)的珀萊雅和貝泰妮，以及老牌國(guó)貨集團(tuán)上海家化。
風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，疫情反復(fù)或者極端天氣致終端消費(fèi)疲軟，影響服裝產(chǎn)品的消費(fèi)需求；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)外龍頭品牌進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)品牌造成不利影響；電商平臺(tái)流量增速放緩，或者流量成本上升，影響品牌商的盈利能力；勞動(dòng)力成本、能源成本持續(xù)上升影響紡織制造企業(yè)利潤(rùn)等。
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