>> 財通證券-古井貢酒(000596)結構升級費用優(yōu)化，穩(wěn)健沖刺兩百億-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫瑜 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
省內(nèi)動銷保持良好，經(jīng)銷商打款積極。23Q1受益于春節(jié)安徽地區(qū)務工返鄉(xiāng)潮脈沖，聚飲、送禮等消費場景持續(xù)修復推動公司一季度動銷表現(xiàn)良好。進入Q2以來，五一作為傳統(tǒng)婚宴高峰期，受益疫情壓抑需求回補，宴席消費持續(xù)修復。一方面公司古8/古16作為安徽市場宴席主流單品有望受益需求擴張；同時公司加大市場投放，推出送酒，及掃碼紅包等多種活動。我們預計疫情導致的宴席回補仍未完全消化，后續(xù)動銷情況值得持續(xù)關注。業(yè)績方面：1）23Q1公司實現(xiàn)營收、歸母凈利65.8、15.7億元，分別同比增長24.8%、42.9%，返鄉(xiāng)潮帶動下動銷表現(xiàn)優(yōu)于往年。2）23Q1公司凈利率持續(xù)提升，上升2.8pcts至24.3%。其中毛利率上升1.8pcts至79.69%創(chuàng)上市以來新高。銷售費率/管理費率同比下行1.3pcts/0.7pct至28.8%/5.7%，繼續(xù)看好規(guī)模效應提升帶來的效用提升。公司現(xiàn)金流情況良好，23Q1收現(xiàn)比同比提升0.9pct至117.8%。23Q1末預收款項為47.45億元，同比增加0.5億元，環(huán)比增加39.2億元，經(jīng)銷商打款積極性較強。
產(chǎn)品量價齊升趨勢明顯，凈利率再上新臺階。2022年公司實現(xiàn)營收167.1億元，同比增長25.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.4億元，同比增長36.8%。1）分產(chǎn)品看，年份原漿表現(xiàn)優(yōu)異，占比進一步提升，22年公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓分別實現(xiàn)營收121.1/18.7/12.6億元，分別同比增長30.1%/16.5%/11.4%，年份原漿占比提升2.3pcts至72.4%。22年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓量同比增長21.8%/9.1%/5.1%，價同比增長6.8%/6.7%/5.9%。分區(qū)域看，省內(nèi)市場持續(xù)省耕，省外市場拓展有序。2022年公司在華北/華南/華中/分別實現(xiàn)收入13.3/10.1/143.5億元，分別同比增長23.8%/15.2%/26.9%，基地市場安徽所在的華中市場維持高增速，營收占比達85.9%。2）22年公司凈利率同比提升1.6pcts。一方面結構提升毛利率優(yōu)化，另一方面公司費用效率大幅提升。22年公司酒類銷售毛利率同增2.1pcts至77.2%，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓分別提升1.3pcts/1.1pcts/-0.1pcts。受規(guī)模效應提升及22年疫情影響公司職工薪酬/差旅費/勞務費/廣告費投放降速推動銷售費用率下降2.3pcts至27.9%。22年管理費用率同比減少0.8pcts至7.3%。
有望實現(xiàn)“兩百億”營收目標，利潤持續(xù)釋放實現(xiàn)高質量發(fā)展。據(jù)公司年報，公司2023年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入201億元，較上年增長20.3%；2023年計劃實現(xiàn)利潤總額60億元，較上年增長34.2%。公司一方面堅定“全國化、次高端”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時對利潤增長提出了較高要求。我們認為長期來看公司有望憑借省內(nèi)渠道進一步精耕維持行業(yè)地位，依托古20+加速省外拓張。同時憑借費用優(yōu)化等方法實現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：古20+引領下公司產(chǎn)品結構提升和省外擴張勢能強勁，伴隨公司費用投放效用提升，公司有望實現(xiàn)“兩百億”營收目標。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入201.2/239.6/288.4億元，歸母凈利潤41.5/51.8/66.6億元，對應PE為34.9/28.0/21.7倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟修復不及預期風險；省內(nèi)競爭加劇風險；食品安全風險；消費場景修復不及預期風險。
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