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公司近期發(fā)布2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.1億元（yoy+25.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.4億元（yoy+36.8%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.8億元（yoy+24.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7億元（yoy+42.9%），業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　各品類量?jī)r(jià)齊升，合同負(fù)債亮眼。分產(chǎn)品，22年年份原漿實(shí)現(xiàn)收入121.1億元（yoy+30.1%），古井貢酒實(shí)現(xiàn)收入18.7億元（yoy+16.5%），黃鶴樓實(shí)現(xiàn)收入12.6億元（yoy+11.4%）。年份原漿占比提升6.5pct至79.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。量?jī)r(jià)拆分，年份原漿銷量、噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)21.8%、6.8%，古井貢酒銷量、噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)9.1%、6.7%，黃鶴樓銷量、噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)5.1%、5.9%，各品類量?jī)r(jià)齊升。分地區(qū)，22年華北、華中、華南收入分別同比增長(zhǎng)23.8%、26.9%、15.2%。22年末，華北、華中、華南分別有1132、2721、530家經(jīng)銷商，較22H1末增加73、184、47家，招商持續(xù)，推進(jìn)全國(guó)化布局。截至23Q1末，公司合同負(fù)債為47.5億元，環(huán)比22年末增長(zhǎng)474.0%，有望支撐后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　毛利率增加，費(fèi)用率攤薄，盈利能力提升。22年，公司毛利率為77.2%（yoy+2.1pct），預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；銷售費(fèi)用率為27.9%（yoy-2.3pct），管理費(fèi)用率為7.0%（yoy-0.7pct），主要因收入基數(shù)增大攤薄費(fèi)用率。23Q1，公司毛利率為79.7%（yoy+1.8pct），銷售費(fèi)用率為28.8%（yoy-1.3pct），管理費(fèi)用率為5.5%（yoy-0.6pct）。綜合，22年公司凈利率為19.5%（yoy+1.6pct），23Q1凈利率為24.3%（yoy+2.8pct）。
　　省內(nèi)外有望形成雙輪驅(qū)動(dòng)，高舉高打加速古20+成長(zhǎng)。公司持續(xù)深化“三通工程”，持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)市場(chǎng)下沉、省外市場(chǎng)拓展，有望形成雙輪驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持古20+的發(fā)展戰(zhàn)略，有望持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，強(qiáng)化品牌力；公司堅(jiān)持高舉高打、資源聚焦，疊加安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，古20+有望加速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)22年基數(shù)，對(duì)于23-24年上調(diào)收入、毛利率，下調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為7.76、9.60、11.59元（原預(yù)測(cè)23-24年為7.12、8.58元）。我們采用歷史估值法，過(guò)去5年平均PE為42倍，給予23年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)325.92元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃鶴樓業(yè)績(jī)不及預(yù)期、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。