>> 招商證券-古井貢酒(000596)業(yè)績(jī)超預(yù)期釋放，全年確定性強(qiáng)-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司近期發(fā)布年度報(bào)告與一季度報(bào)告，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.13億，同比+26.0%，歸母凈利潤(rùn)31.43億，同比+36.8%。22Q4單季營(yíng)收39.49億，同比+24.7%，歸母凈利潤(rùn)5.20億，同比+58.2%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期高增，安徽市場(chǎng)需求恢復(fù)速度快，春節(jié)期間禮贈(zèng)需求及節(jié)后宴席需求均恢復(fù)較好，古5及獻(xiàn)禮前期增長(zhǎng)較快，古8以上訂單增速逐步恢復(fù)。23Q1合同負(fù)債同比略有增加，余糧仍較為充分，23年開門紅靚麗。進(jìn)入產(chǎn)品及市場(chǎng)開拓收獲期，持股計(jì)劃激發(fā)內(nèi)部斗志，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)，上調(diào)23-25年每股收益為8.40元、10.75元、13.40元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)340元，對(duì)應(yīng)23年40XPE，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
Q4+Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期釋放，23年實(shí)現(xiàn)靚麗開門紅。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.13億，同比+26.0%，歸母凈利潤(rùn)31.43億，同比+36.8%。22Q4單季營(yíng)收39.49億，同比+24.7%，歸母凈利潤(rùn)5.20億，同比+58.2%，22年順利收官。公司23Q1營(yíng)收65.8億，同比+24.8%，歸母凈利潤(rùn)15.7億，同比+42.9%，銷售回款77.6億，同比+25.7%，Q1末預(yù)收款（合同負(fù)債）47.5億，同比增加0.5億。公司Q4+Q1收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期高增，安徽市場(chǎng)需求恢復(fù)速度快，春節(jié)期間禮贈(zèng)需求及節(jié)后宴席需求均恢復(fù)較好，古5及獻(xiàn)禮前期增長(zhǎng)較快，古8以上訂單增速逐步恢復(fù)。23Q1合同負(fù)債同比略有增加，余糧仍較為充分，23年開門紅靚麗。
毛利提升費(fèi)用率下降，進(jìn)入利潤(rùn)釋放周期。22Q4毛利率上升7.5pct至79.6%，銷售費(fèi)用率26.4%，同比-8.4pct，凈利率提升2.8pct至13.8%。23Q1毛利率上升+1.8pct至79.7%，銷售費(fèi)用率28.8%，同比-1.3pct，管理費(fèi)用率5.5%，同比-0.6pct，凈利率上升2.8pct至24.3%。目前公司古20大單品在省內(nèi)已經(jīng)具備一定認(rèn)知度，且省外已經(jīng)打造了江蘇及河北山東等一批規(guī)模市場(chǎng)，渠道投入費(fèi)用有望快速下降，已進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期。從2022年全年角度來(lái)看，銷售費(fèi)用中職工薪酬、勞務(wù)費(fèi)、廣告費(fèi)等具備規(guī)模效應(yīng)，同比增長(zhǎng)不明顯。
次高端單品持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。公司22年白酒酒業(yè)務(wù)收入161.7億，同比+26.7%，毛利率79.0%，同比+1.8pct，分品牌來(lái)看，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓收入為121億/19億/13億，同比+30%/+16%/+11%，毛利率分別為84.5%/59.7%/75.0%，同比+1.3%/+1.1%/-0.1%，其中，年份原漿22年量/價(jià)同增21.8%/6.8%，噸單價(jià)達(dá)到23.0萬(wàn)元，22年全系列以量增為主，古16提價(jià)后表現(xiàn)良好，宴席市場(chǎng)份額加速提升。
堅(jiān)持推進(jìn)全國(guó)化，華中區(qū)域增速領(lǐng)先。分區(qū)域來(lái)看，華北/華中/華南地區(qū)收入為13.3億/143.5億/10.1億，同比+24%/27%/15%，華北華中地區(qū)增長(zhǎng)較快，其中省內(nèi)市場(chǎng)份額提升，有效保障營(yíng)收基本盤。華北/華中/華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為1132/2721/530家，同比上一年凈增127/183/78家，省外市場(chǎng)招商持續(xù)進(jìn)行。
23年展望：全年完成可期，利潤(rùn)要求更高。公司年報(bào)中提到，堅(jiān)定“全國(guó)化、次高端、古20+”的發(fā)展戰(zhàn)略，加速推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，提速省外市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。年報(bào)中披露23年規(guī)劃，營(yíng)收和利潤(rùn)總額目標(biāo)分別為201億和60億，對(duì)應(yīng)增速為20.26%和34.21%，利潤(rùn)總額提出了較高的增長(zhǎng)要求，也體現(xiàn)出公司堅(jiān)定提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，加速提升企業(yè)盈利能力。渠道調(diào)研反饋，一季度公司打款過(guò)半，庫(kù)存約15-20%良性水平；產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，年內(nèi)有望對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)。
進(jìn)入產(chǎn)品及市場(chǎng)開拓收獲期，持股計(jì)劃激發(fā)內(nèi)部斗志，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司員工持股計(jì)劃落地，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部斗志，目前產(chǎn)品及市場(chǎng)教育均逐步進(jìn)入收獲期，古井有望成為下一家深度全國(guó)化的名酒企業(yè)，在此期間預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。上調(diào)23-25年每股收益為8.40元、10.75元、13.40元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)340元，對(duì)應(yīng)23年40XPE，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等
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