>> 興業(yè)證券-古井貢酒(000596)業(yè)績超預(yù)期，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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投資要點
事件：公司2022年實現(xiàn)營收167.13億元，同比+25.95%，歸母凈利潤31.43億元，同比+36.78%，扣非后歸母凈利潤30.67億元，同比+40.27%；23Q1實現(xiàn)營收65.84億元，同比+24.83%，歸母凈利潤15.70億元，同比+42.87%，扣非后歸母凈利潤15.45億元，同比+41.80%。
古20+戰(zhàn)略持續(xù)深化，省內(nèi)強勢、省外加速
22年面對復(fù)雜外部環(huán)境和愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭，古井公司堅持長期主義、固本提質(zhì)增效，穩(wěn)中求進，高質(zhì)量完成各項任務(wù)目標。分產(chǎn)品來看，年份原漿系列、古井貢酒系列、黃鶴樓分別同比+30.07%、+16.45%、+11.38%，古20+延續(xù)高增態(tài)勢；分區(qū)域來看，華中、華北、華南分別同比+26.91%、+23.84%，省內(nèi)安徽大本營引領(lǐng)升級，商務(wù)、宴席場景均表現(xiàn)亮眼；同時依托古20+加速全國化進程，核心市場江蘇、河北、山東、浙江等呈現(xiàn)高增態(tài)勢。
22年凈利率同比提升1.56pct至19.46%，雖稅金及附加率有所抬升，但毛利率提升、費用率優(yōu)化確保盈利能力明顯提升。其中毛利率同比提升2.07pct至77.17%，結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率明顯抬升；稅金及附加率同比提升1.59pct至16.90%，與生產(chǎn)節(jié)奏相關(guān)；銷售費用率同比下降2.27pct至27.93%，除綜合促銷費增幅較高外，職工薪酬、廣告費、勞務(wù)費增幅均呈現(xiàn)明顯降速，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。此外，22年銷售回款173.49億元，同比+11.69%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流31.08億元，同比-40.85%。
23Q1業(yè)績超預(yù)期，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)
23Q1營收、歸母凈利潤分別同增24.83%、42.87%，業(yè)績超市場預(yù)期。2023全年消費場景和消費意愿有望逐步恢復(fù)，復(fù)蘇主線清晰，從復(fù)蘇路徑上看或?qū)ⅰ坝麚P先抑”，白酒基本面在春節(jié)觸底后，大概率呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，2023年計劃實現(xiàn)營收201億元(同比+20.26%)、利潤總額60億元(同比+34.21%)。
23Q1凈利率同比提升2.80pct至24.26%，毛利率提升、費用率優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提升。其中毛利率同比提升1.78pct至79.67%，銷售費用率同比下降1.33pct至28.83%，管理費用率同比下降0.61pct至5.47%，省外費用改革年由隨量制轉(zhuǎn)規(guī)劃制，費用精細化投放下整體優(yōu)化節(jié)奏將延續(xù)。此外，23Q1末合同負債47.45億元，環(huán)增39.18億元/同增0.53億元，維持高位水平蓄水池足。此外23Q1銷售回款同增25.76%至77.55億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同增10.89%至31.08億元，現(xiàn)金流狀況良好。
省內(nèi)精耕地位難撼動，省外依托古20+加速推進
復(fù)盤2022年來看，疫情防控能力強、品牌升級順暢、龍頭積極搶抓三維度成就合肥領(lǐng)先白酒α市場，古井作為省內(nèi)白酒龍頭，始終保持省內(nèi)渠道掌控領(lǐng)先，同時省外江蘇、河北、山東、浙江等表現(xiàn)亮眼，全國化進程加速推進。
中長期來看，古20+高舉高打勢能強勁，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、費用率優(yōu)化將確保盈利能力穩(wěn)步提升，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議：古井2022、23Q1凈利率分別提升1.56pct、2.80pct，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)，2023全年古20+勢能延續(xù)，同時費用投放更為精細化，看好業(yè)績釋放彈性。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為202.93/240.20/280.19億元，歸母凈利潤分別為42.54/54.00/66.38億元，以2023/4/28收盤價計算，對應(yīng)PE為34.0/26.8/21.8倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；食品安全風險；次高端升級不及預(yù)期。
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